比特派钱包中文版app下载|人民币升值意味着什么

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2024-03-12 17:14:26

人民币升值有什么好处和坏处？ - 知乎

人民币升值有什么好处和坏处？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币升值人民币贬值人民币汇率人民币升值有什么好处和坏处？关注者10被浏览70,958关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享5 个回答默认排序小白读财经理财，是一件有趣的事儿关注人民币升值影响最大的就是进出口，但其实它对于市场的利弊是多方面的，需要综合考虑。首先我们需要知道，汇率是钱的价格，本质也是资产价格，升值或贬值也是由多方面因素决定的。1、升值降低传统出口的竞争力。从2017年4月至2018年年初，人民币一直处在一个升值的阶段，显然升值是不利于出口的，因为这会让等值的外汇换来更少的人民币数据显示，2017年7月和8月的出口同比增长分别为11.2%和6.9%，较上半年持续大幅回落，PMI新订单指数也从5月的52降至目前的50.4。可见，在当时中美博弈等宏观环境未恶化的背景下，这主要是由人民币升值所造成的。2、升值为货币政策提供操作空间。如果经济出现下行压力的话，央行会采取降息或降准的方法来刺激经济，然而降息会使得国内利率低于海外，逐利的资本会加速外流，人民币将承受贬值压力。因此如果此时人民币处于升值阶段，则可以与贬值预期相互抵消。也就是说，在人民币升值的背景下，采用降息降准所带来的经济负面效应会小很多。3、升值有利于吸引资金，缓解资本外流。人民币升值意味着基本面好转，经济数据的走强会吸引更多的国际资金流入，短期来看能充实国内流动性，这对于股市、地产来说会构成利好。而这种资金的流入可以体现在北上资金流动上。4、升值有利于中下游等产业发展。对于大宗商品为主的上游产业来说，进口替代品价格下降会挤占原有的国内企业市占率，比如进口大豆、玉米等；而对于加工业，尤其是进口加工为主的中游产业来说，人民币升值使得进口原材料变得便宜，有利于节约成本；对于航空、旅游等下游产业来说，会因为人民币升值使得美元等外币负债负担减轻不少，也就是我们常说的汇兑收益。5、升值能促进国内的经济结构调整。之前的发展主要靠的都是劳动密集型和出口导向产业，国内企业的利润始终是跨国大企业的“边角料”。人民币升值一方面能够倒逼出口企业改良技术、主动创新，另一方面可以降低进口企业的进口成本，推动淘汰落后产能，最终促进经济结构调整，提高中国在国际分工中的地位。最后，我们再来结合当下的背景谈谈人民币的升值问题。我们都知道自从中美争端爆发后，人民币处在贬值的区间，一度接近7关口，加上国内经济下行，使得市场情绪恐慌。但我们想过没有，即使人民币如美国所愿，不断升值，也不一定能够缓和贸易摩擦，上世纪80年代的日本就是一个很好的例子，在日元大幅升值后换来的则是美国的得寸进尺。另外，当下的中国经济并没有像当年日本一样完全依赖美国，中美之间更多的是互补而非对抗。因此总的来说，人民币汇率在稳定的区间震荡，才最有利于国内的发展。各位，这个问题的回答就到这里，如果你想学习更多的金融知识（股市、楼市、债市、汇市），可以关注小白老师的微信公众号：小白读财经（ID：xiaobaiducaijing），查看更多的原创文章和原创问答。发布于 2020-03-20 18:10赞同 248 条评论分享收藏喜欢收起胡侃侃关注人民币升值，对于你我的影响140 播放发布于 2023-07-11 15:29· 68 次播放赞同添加评论分享收藏喜欢

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人民币汇率升值对利率意味着什么？

2020年10月13日 11:18

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　　来源：天风证券

　　天风证券认为，2015年以来，两轮汇率贬值对应两轮利率牛市，升值则对应熊市。简单理解如果人民币继续升值，利率压力至少是客观存在。当然，也不能忽视升值中利率下行的可能，只是目前看概率较低。

　　5月以来人民币持续升值，国庆节后汇率再度超越美元指数变化大幅升值并接近6.70，10月10日央行将远期售汇风险准备金下调至零。那么，人民币为何升值？对利率意味着什么？

　　人民币为何升值？

　　我们首先对今年以来汇率走势进行简要回顾，大致可以分为四个阶段：

　　（1）年初至疫情前，受益于中美签署第一阶段协议，人民币显著升值。

　　（2）疫情后至5月底，人民币震荡贬值。

　　1月20日确认新冠病毒“人传人”，1月23日武汉封城，人民币快速走弱；

　　2月下旬开始随着中国新增确诊病例现拐点，汇率出现短暂升值；

　　3月随着海外疫情扩散、美股熔断、全球美元荒等，人民币出现再度快速贬值；

　　3月下旬美元荒缓解，人民币汇率维持一个多月的震荡行情，但随着中美关系生变，汇率继续贬值。

　　（3）5月底至8月，随着疫情得到控制，中国复工复产形势较好，同时中国货币政策回归常态，欧洲出台共同救助基金，美元趋势走弱、人民币对应升值。

　　（4）8月以来，美元阶段性震荡走高，人民币升值节奏加快。

　　那么，人民币为何升值？

　　2018年以来人民币汇率主要受两个因素影响：一是美元指数，美元升则人民币跟随贬值；二是是中美关系，形势好则人民币升值，形势恶化则人民币贬值。今年以来人民币汇率总体仍然维持这一特征：

　　（1）趋势上跟随美元。本轮疫情之后美联储实施零利率政策并重启QE，财政赤字大幅提高，同时欧洲疫情防控和经济恢复均好于美国，这导致美元指数持续走弱。这种情况下，国际主要货币均对美元升值，人民币也不例外。

　　（2）中美关系进入复杂状态。2018年3月贸易战开启，此后贸易摩擦进展往往会对人民币汇率产生重要影响，常出现偏离美元指数的变化。今年以来中美关系依然波折不断，但随着美国大选临近，市场开始有新的期待。

　　（3）基本面和政策面的支撑。中国疫情防控较好，经济率先恢复，货币政策率先回归常态，广义货币扩张速度相对放缓，同时经常账户顺差增加，从货币供求角度来看人民币本身面临内生升值压力。

　　疫情之后美联储实施无限QE和零利率政策，而5月以来随着中国货币政策回归常态，资金利率和长端利率均明显上行，中美长端利差接近250BP的高位，短端利差恢复到2018年初的水平，人民币资产吸引力提升，客观上也支撑资本流入和人民币走强。

　　汇率升值对利率意味着什么？

　　2.1．汇率和利率都是基本面的反映

　　2014年以后，人民币结束单边升值态势，“811汇改”之后汇率浮动弹性明显增强。可以看到，2014年以来人民币汇率和利率变动趋势整体一致，背后的原因是基本面的变化，利率和汇率分别是基本面在国内和国外的反映。

　　5月以来随着基本面好转、货币政策收紧，利率持续抬升，同时汇率也在5月底进入持续升值通道，这是本轮人民币升值的大背景。从这个角度来看，汇率和利率其实是基本面好转的一体两面。

　　2.2．汇率升值与出口

　　与出口直接相关的是有效汇率。人民币虽然兑美元出现大幅升值，但对欧元贬值，对日元升值幅度相对较小。因而，从有效汇率角度来看，人民币升值幅度并不大。5月以来，人民币兑美元升值3.77%，而名义有效汇率、实际有效汇率升值幅度仅0.62%、0.92%。

　　从历史数据来看，人民币有效汇率与出口相关度更高，领先出口6个月左右。升值对出口的影响可能到年底才开始显现。

　　我们在前期报告《未来出口怎么看？》指出，5月以来出口韧性主要来自防疫物资、“宅经济”、份额替代的特殊性支撑。我们更新了美国自华进口商品中各批关税清单的进口增速，可以发现各类商品进口增速都有明显恢复，这还是在人民币兑美元大幅升值、中美贸易争端持续的情况下。

　　因而可以判断汇率目前可能并不是出口主要制约因素，只要疫情还在持续，短期内出口可能不会受到特别大的冲击进而危及国内基本面。

　　2.3．汇率升值与外资买债

　　如果人民币持续升值，是否有助于提升外资买债并推动利率下行？对此，有以下几个问题需要说明：

　　一是外资并非债市主导力量。4月以来外资一直在持续增持中国国债，但并未阻挡国内债券利率上升的节奏。当然，随着国内债市进一步开放，从更长的周期来看对国内债市有利，但是落实到具体利率走势上，则未必能够直接影响走向。

　　二是外资配债也要考虑汇率对冲成本。通常而言，外资实际获得的收益要按远期汇率换算，因而对于未来汇率的预期可能更加重要。如果人民币升值同时存在升值预期，那么外资买债总收益会提高（持有收益+汇兑收益），理论上确实可能提升外资流入规模。当前人民币升值预期仍不稳定，远期汇率甚至显示出贬值预期（利率平价下高息货币的正常情形）。

　　最为极端的情形是“格林斯潘之谜”，短端利率上行但长债利率反而下行。“格林斯潘之谜”的一种解释是，外国投资者特别是新兴市场经济体累积外汇储备并买入美国国债，但是这是建立在美元是全球储备货币的前提下，而且外资买债的逻辑并非故事的全部。至少目前而言，人民币作为新兴市场货币，外资买债是否能够有效压低长端利率还值得观察。

　　2.4．汇率升值与央行操作

　　本轮人民币升值主要受弱美元推动，或者说本次人民币升值是中美防疫与基本面错位的一个结果。这种情况下货币政策是否会出手干预？

　　我们先来看一种极端情形，汇率外生、大幅度升值。可以参照的例子是广场协议之后，为了对冲本币升值压力，日本、德国均进行了多次降息操作。当然，相对而言利率调控方面德国央行更加谨慎。

　　当前人民币汇率变化更多是基本面变化的一个结果，虽然同时面临贸易冲突，但与当年德日面临的情况仍有不同。

　　近年来央行关注从预期的角度去稳汇率：

“2019年以来，外汇市场运行平稳，市场预期总体稳定。8月5日，受中美贸易摩擦升级影响，人民币对美元汇率突破了7元，市场预期保持平稳。9月以来，美联储两次降息，美元指数走低，加之市场对中美经贸谈判预期改善，市场风险偏好上升，人民币对美元和对一篮子货币汇率小幅升值。11月5日，中期借贷便利操作（MLF）中标利率下降5个基点，提振了市场信心，离岸和在岸人民币对美元市场汇率先后升破7元，汇率双向浮动特征明显。”——2019年第三季度货币政策执行报告

　　前期人民币汇率快速升值，叠加节后人民币一次性大幅升值并明显偏离中间价，市场情绪可能助推形成单边升值预期。因而，10月月10日央行将远期售汇风险准备金下调至零，应该也有合理引导市场预期的用意。

　　图20：汇率与供求因素

　　资料来源：Wind，天风证券研究所

　　大国央行关注内部均衡，双支柱框架下预计以宏观审慎政策为主。作为大国央行，货币政策优先关注内部均衡，近年来央行操作多次印证这一点（例如2018年10月降准）。

　　除了常规的货币政策之外，对于汇率和资本流动央行还可以实施宏观审慎管理，例如通过逆周期因子引导汇率、加强外汇真实性审核、外汇风险准备金等，而且从历史来看调控政策基本都能见效，因而短期内可能看不到货币政策对汇率有特别的反应。

　　图21：汇率调控事件

　　资料来源：Wind，天风证券研究所

　　关注资本流入对货币政策的可能影响。疫情之后全球央行大放水，危机过后资本重新流入新兴市场，这与金融危机之后的情形具有一定的相似性。除了汇率之外，还要关注在此过程中资本流动如何变化。

　　金融危机之后面对国际热钱流入，人民币主要通过发行央票、提升法定存款准备金率等方式回笼过剩流动性。如果热钱大规模流入，可能加剧国内资产泡沫，同时会对货币政策形成干扰和制约。

　　考虑到经常项目顺差回升与出口改善、服务贸易逆差减少有关（可能只是暂时的），同时人民币并未形成单边升值预期，这种情况下应该不会出现金融危机之后的大规模热钱流入；而且跨境资本流动宏观审慎管理措施不断完善。

　　此外，国际金融协会数据显示投资正在退出新兴市场，特别是权益市场表现最为明显。只要不发生资本大规模流入，预计对货币政策应该不会形成大的干扰。

　　2.5．回顾历史：汇率和利率是什么关系？

　　（1）2014年之前，人民币单边升值，汇率与利率关系较弱

　　如前文所述，2014年之前汇率和利率相关度并不高。2014年之前我国国际收支整体呈现双顺差格局，除个别时点外人民币面临持续的单边升值预期，因而无论国内基本面好坏汇率总是往升值方向，这一时期汇率和利率脱钩，并没有呈现明显的相关关系。

　　（2）“811”汇改之后，单边贬值预期强化

　　2015年8月11日人民银行优化中间价报价机制，参考上日收盘价、供求情况以及国际主要货币汇率变化，人民币汇率浮动弹性明显增加。8月11日人民币一次性贬值1.86%，并在之后出现持续贬值。

　　而在国内经济下行压力加大、第二轮股灾爆发的情况下，8月25日央行再度降准降息，一直到当年年底整体呈现汇率贬、利率下的格局。

　　随着单边贬值预期不断强化、外汇储备急剧下降，央行也开始对汇率进行干预。8月31日对远期售汇业务征收外汇风险准备金；2015年12月发布三种人民币汇率指数，并多次强调人民币汇率要看人民币汇率指数；2016年2月正式对外公布中间价定价公式“中间价=上日收盘价+篮子货币汇率”，稳定市场预期。

　　由于此时央行关注汇率稳定，货币政策一度也受到了掣肘，例如2015年4季度货币政策执行报告提到“加上降准信号意义较强，有可能强化对政策放松的预期，这些在一定情况下都可能导致本币贬值压力加大，资本流出。增多，外汇储备下降。”

　　2016年年初人民币汇率偏离美元指数急剧贬值引发市场担忧，直至2月29日央行再度降准，释放稳增长信号。

　　2016年上半年汇率基本平稳，利率则在“周期复辟”担忧下有所上行。6月24日英国公投脱欧通过，人民币兑美元汇率突破6.60，美联储加息预期、英国硬脱欧表态、特朗普当选等因素影响下，人民币汇率不断突破重要关口。

　　英国公投脱欧后中国央行发布公告稳定预期，同时委外资金驱动利率继续下行，一直持续到10月底，随着“债灾”来临而牛市结束。

　　这一阶段利率和汇率往往是由共同因素驱动，均反映了基本面、货币政策、外部环境的共同作用。市场开始关注内外平衡，保汇率还是保利率的讨论较多，货币政策虽然同是关注外围，总体仍然保持对内为主的姿态，服从于经济稳增长的诉求，所以最终结果是利率和汇率的双降。

　　（3）2016年底至至2018年年初：汇率升、利率升

　　2016年全球同步复苏、美元指数整体走弱、中美利差走阔、国际收支改善，同时央行引入逆周期因子引导市场预期，2016年底至2018年年初人民币兑美元出现一年多的升值。

　　随着基本面的企稳，监管开启一轮去杠杆，债券利率从2016年年底持续抬升，直到2018年年初再度回落。

　　本阶段利率汇率其实都是经济复苏、货币收紧的反映。利率先于汇率上行，不过汇率主要跟随美元指数、中美利差，当时央行也多次跟随美联储加息维持较高的利差。

　　（4）2018年以来：美元指数、贸易摩擦

　　2018年以来，汇率和利率关系出现了新变化，中美关系和贸易摩擦构成汇率重要决定因素，而中美利差对汇率的影响趋于弱化。

　　可以看到，2018年以来人民币兑美元汇率整体跟随美元指数，但经常出现超调甚至背离。

　　2018年4-9月人民币贬值幅度明显超过美元指数变化，背后是中美贸易争端快速升温；而2018年年底至2019年4月中美和谈、贸易摩擦缓和之时，人民币兑美元汇率则快速升值，一度升破6.70；2019年5月、8月中美经贸关系再度紧张，人民币出现两次大的贬值；2019年年底中美达成第一阶段贸易协议，一度出现美元指数和人民币汇率同时升值的情形。

　　债券利率方面，2018年以来前期金融严监管的冲击蔓延到实体经济，同时中美贸易战爆发，稳增长压力之下货币政策整体宽松，2019年货币政策整体继续偏宽松但有所节制，四季度猪通胀、库存周期回升一度压制债市，2020年疫情爆发之后，货币政策超常宽松，5月以来随着经济恢复、货币政策回归常态。利率走势基本跟随这一时期基本面和货币政策变化。

　　大体而言，汇率和利率都反映了基本面从偏弱到恢复、货币政策由宽松到收紧的过程，两者并没有表现出明显的领先滞后关系。当然，在具体节奏上我们依然能够看到汇率对利率的制约：

　　例如2018年8月前后人民币大幅贬值，央行出台一系列宏观审慎措施，同时市场对货币政策能否进一步宽松出现疑虑，利率短暂回调，利率汇率出现背离，但随着10月央行降准释放稳增长信号而结束；

　　2019年8月人民币破7，但债市则一直维持震荡，随着贸易谈判缓和、猪通胀等因素驱动共同走强。

　　由于汇率由美元指数、中美关系主导，中美利差对汇率的影响趋于弱化。

　　总结与展望：未来怎么看？

　　人民币保持升值空间，短期可能受央行操作影响。人民币兑美元主要跟随美元指数；

　　美元长期走弱的趋势仍在，所以对应人民币大概率走强；全球经济复苏前景之下未来可能还是会有持续的资本流入，这也对未来人民币强势提供了支撑；

　　同时如果拜登胜选，中美关系或出现一些变化，甚至阶段性缓和。特别是国内货币政策偏向于防风险与适度，对汇率构成支撑。

　　短期央行降低外汇风险准备金等措施，叠加外围局势变化，可能导致人民币汇率面临一定阶段性影响。

　　利率重点还是关注国内因素。利率与汇率都是来自基本面共同因素驱动，汇率在短期内可能会对货币政策以及利率节奏形成干扰，但趋势上两者基本一致，内外平衡对内为主，所以国内基本面以及对应而决定的货币政策方向，是利率和汇率关系的纽带。

　　10月10日央行将远期售汇风险准备金下调至零，明确释放出央行不希望汇率过快升值的信号。如果未来汇率形成单边预期、出现超越美元指数的大幅升值，央行可能还会继续干预，例如逆周期因子、加强资本流动管理等。目前对汇率还是以宏观审慎政策为主，传统货币政策仍然保持适度。

　　进一步思考：汇率问题始终是政治经济的折射，2015年811汇改对应的是供给侧结构性改革；2018年3月中美贸易摩擦逐步展开，决定了两轮主要的贬值。期间有一次显著升值2016年12月-2018年3月，但是没有突破2015年811汇改的起点。考虑到外汇风险准备金降为零，我们是否可以这样理解：

　　当前国内外因素决定了人民币汇率在6.7附近是一个大家都可以接受的局面，毕竟对内有供给侧结构性改革的升级版本双循环诉求，维护币值稳定是央行的使命（参见最近易行长的文章）；

　　而对外，中美之间博弈状态尚无显著改变。

　　所以2015年811汇改的起点，2018年中美贸易战的起点和2019年3月中美达成阶段性共识的位置，是目前观察汇率走向的三个重要位置。

　　对于利率，2015年以来，两轮贬值对应两轮利率牛市，升值则对应熊市，简单理解如果人民币继续升值，利率压力至少是客观存在。当然，也不能忽视升值中利率下行的可能，只是目前看概率较低。

　　对债市，还是要紧扣国内基本面和对应的货币政策操作，防风险意味着总体资金紧平衡的格局暂时难以改变，而适度则预示着本轮货币调控周期与以往的区别，对于短期，需要关注货币政策操作对于资金面的影响，10月是否延续8月以来通过公开市场投放补充基础货币？如果继续超量续作MLF，则债市仍有一定安全边际，当然总体而言，目前债市走向仍然要观察宏观此消彼长的变化。

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余永定 | 人民币汇率制度的演进

2020-04-30 18:31

来源:

张明宏观金融研究

原标题：余永定 | 人民币汇率制度的演进

注：本文是余永定老师为我的新书《穿越周期——人民币汇率改革与人民币国际化》撰写的推荐序。转载请务必注明出处。

1994年，中国成功进行汇改，建立了单一汇率下有管理的浮动汇率制度。人民币汇率处于缓慢小幅上升状态。亚洲金融危机爆发后，由于羊群效应导致的资本外流，人民币出现贬值压力。为了稳定金融市场，中国政府执行了事实上钉住美元的汇率政策。2002年，中国经济强劲回升，贸易和资本项目双顺差大量增加，人民币出现升值压力。为了抑制汇率升值，央行大力干预外汇市场，外汇储备由2001年年底的2122亿美元增加到2002年年底的2864亿美元。2003年，中国继续保持双顺差，升值压力进一步上升。国际上要求人民币升值的呼声日渐高涨。“人民币升值还是不升值？”，这在2003年至2005年期间成为当时经济学界最具争议性的政策问题。

反对人民币升值的主要论点是，中国外贸企业的盈利水平都很低，平均利润率大致只有2％左右，如果让人民币小幅升值，大批外贸企业就会破产。而政府当时担心：一旦允许人民币升值，出口增速将会下降，进而导致2002年开始的经济复苏夭折。于是，人民币同美元脱钩并走向升值的问题被暂时搁置。

2005年7月21日，中国人民银行宣布放弃钉住美元，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。此后，人民币对美元汇率便开始了一个长达10年左右的持续、缓慢升值过程。

汇率低估和缓慢升值一方面使中国得以维持强大的出口竞争力，另一方面则吸引了相当数量的热钱涌入。中国的经常项目顺差和资本项目顺差持续增加。而双顺差又转化为中国外汇储备的持续增加。

2008年9月15日，美国雷曼兄弟公司突然倒闭，美国金融、经济危机急剧恶化。2009年3月13日，时任国务院总理温家宝在回答美国记者提问时指出，“我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。说句老实话，我确实有些担心。因而我想通过你再次重申，要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。”

事实上，自2002年2月至次贷危机爆发前，美元出现了所谓的“战略性贬值”，美元指数一路下跌。2009年初，美国经济学家克鲁格曼在纽约时报上发表了一篇题为“中国的美元陷阱”的文章。文章指出，中国得到了2万亿美元外汇储备，变成了财政部券（T- bills）共和国，中国领导人好像一觉醒来，突然发现他们有麻烦了。虽然他们现在对财政部券的低收益似乎仍不太在乎，但他们显然担心美元贬值将给中国带来巨大的资本损失，因为中国外储的70%是美元资产。减持美元资产势在必行，但有一个障碍，这就是中国持有的美元太多，如果中国抛售美元，就必然导致美元贬值，并进而造成中国领导人所担心的资本损失。正如凯恩斯所说，“当你欠银行1万镑时，你受银行的摆布。当你欠银行100万英镑时，银行将受你摆布”。

展开全文

2009年3月23日，时任中国人民银行行长周小川指出，“此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险”。他提出，“将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币”。事实上，早在1980年,美联储就推出过所谓的替代帐户（substitution account）。外国持有者可将国别货币（主要是美元）计价的储备资产转化为以SDR计价的储备资产并存入替代帐户，在以后可根据需要再将SDR储备资产转换为国别货币计价的储备资产。在美元贬值压力严重的时候，替代帐户可以使美元储备资产持有者减少损失，从而减轻美元储备资产持有者抛售美元资产的压力。

可能同用SDR取代美元充当国际储备货币的主张受到冷遇有关，从2009年起，中国人民银行开始推动人民币国际化进程。然而，本币国际化对任何国家来说都是一把双刃剑。世界上很少有国家把本币国际化作为一项政策加以推进。德国始终回避马克国际化。日本一度想推进日元国际化，但很快搁置了这一政策。

2009年7月，跨境贸易人民币结算试点正式启动。此后人民币进口结算和香港人民币存款额迅速增长。学界对人民币国际化进程普遍十分乐观。一些人预测，在今后两年香港人民币存款将超过3万亿元人民币。

为了推动人民币国际化，使人民币成为国际储备货币，中国必须解决如何为人民币资产的潜在持有者提供人民币的问题。美国是通过维持经常项目逆差为世界提供美元的。中国是个经常项目顺差国，如果希望通过进口结算为非居民提供人民币，中国就不得不增加自己持有的美元资产。在这种情况下，美元作为国际储备货币的地位，不但不会因人民币国际化而削弱，反而会得到加强。如果人民币国际化的目的之一是削弱美元的霸权地位、减少由于持有美元资产而遭受损失，靠进口结算为海外提供人民币显然是南辕北辙。更何况，我们在推动人民币结算的同时，并未相应推动人民币计价。显然，当时非居民之所以愿意接受人民币结算，持有人民币资产（中国的负债），是因为人民币处于升值通道，一旦人民币升值预期消失，非居民很可能就会抛售他们持有的人民币资产。人民币国际化进程的演进也证实了这种推断。

当然，人民币国际化还可以通过其他渠道推进，如同其他国家中央银行进行货币互换，为国际性或区域性金融机构提供人民币等。推动人民币国际化的可持续的路线似乎应该是通过资本项目逆差向世界提供人民币流动性（海外人民币直接投资、海外人民币贷款和购买海外机构发行的人民币债券－熊猫债券等）。无论如何，事实告诉我们，人民币国际化是个长期过程，应该由市场来推动。揠苗助长式的人为推动，不但成本巨大，而且欲速则不达。

进入2012年，人民币国际化的进展差强人意，中国人民银行似乎对缓慢的资本项目自由化进展失去了耐心。加快资本项目自由化突然被摆到十分突出的位置。2012年初，中国人民银行提出，目前我国的资本兑换管制难以为继，而资本账户开放的条件已经成熟，应与利率汇率改革协调推进。央行的观点得到经济学界主流的支持。少数派则坚持认为，资本账户开放应该遵循国际上公认的时序，即先完成汇率制度改革，然后再谈资本账户开放（这里实际上是指全面开放）；资本项目自由化并非当务之急。

2012年11月，党的十八大将“逐步实现人民币资本项目可兑换”明确为我国金融改革的任务之一。此时，围绕资本账户开放是否应该“加快”以及是否应该设定路线图与时间表问题，展开了新的一波争论。许多官员和学者提出了资本项目自由化的时间表：2015年实现人民币资本账户下基本可兑换；2020年实现完全可兑换。

2014年是人民币汇率走势的转折点。2014年之前，由于中国经济的持续高速增长、经常账户和资本账户的长期“双顺差”，人民币汇率在绝大多数时间内处于巨大的升值压力之下。2014 年第三季度之后，由于国内、外经济基本面的变化，中国开始出现资本账户逆差和人民币贬值压力。

为了增强人民币汇率形成机制中市场供求的作用，2015年8月11日，中国人民银行宣布对人民币汇率中间价报价机制进行改革。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上一日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。

“8·11”汇改之前，多数人预期当年年内人民币兑美元汇率可能贬值2%或3%。但汇改本身刺激了贬值预期，8月11日，人民币汇率开盘后迅速贬值，很快逼近2%的每日下限。汇改之后，市场对人民币贬值的预期普遍飙升。贬值预期导致资本外流急剧增加，资本外流反过来又加剧了贬值压力。

尽管启动汇改的时间没有选择好，“8·11”汇改的大方向是完全正确的。遗憾的是，央行在面对汇率大幅度下调时，没有沉住气。或许再坚持一、两个礼拜，汇率就可能会稳定下来。根据韩国、阿根廷、巴西等国的经验，以中国当时强大的经济基本面来看，人民币汇率出现持续暴跌的情形是难以想象的。

8月13日以后，央行基本上执行了类似“爬行盯住”的汇率政策。通过大力干预外汇市场，力图把汇率贬值预期按回“潘朵拉的盒子”。央行并不想无休止地干预外汇市场，但一旦央行停止或减少干预，汇率就会马上下跌。为了扭转这种局面，2015年12月，央行公布了确定汇率中间价时所参考的三个货币篮子：中国外汇交易中心（CFETS）指数、BIS和SDR。2016年2月，央行进一步明确，做市商的报价要参考前日的收盘价加上24小时之内篮子汇率的变化。央行的“收盘价+24小时篮子货币”定价机制，得到了市场的较好评价。

在2015年8月13日到2016年底的一段时间内，央行采取了“且战且走”的战略，在阻滞人民币贬值的过程中，外汇储备减少了近1万亿美元。可以讨论的问题是，如果当初不干预，人民币汇率是否会一溃千里，以致引发一场货币危机和金融危机？如果答案是肯定的，那么花费相当数量的外汇储备或许值得。即便如此，我们也应该想想，1万亿美元是什么概念？在整个东亚危机期间，国际货币基金组织和其他机构承诺提供给泰国、韩国和印尼的所有救援资金合计为1200亿美元。事实上，在2014－2016年执行汇率维稳政策期间，中国所用掉的外汇储备不仅大大超过了东亚金融危机所用的外汇，而且超过了国际货币基金组织现在可直接使用的全部资源。

令人不解的是，对许多学者和官员来说，为了维持人民币汇率稳定，在一年多时间里用掉1万亿外汇储备并不是一个问题。进入2017年，人民币汇率终于企稳、中国外汇储备重新站稳3万亿美元。于是，一些学者称，中国需要在“保汇率”或者“保外储”二者中进行选择的观点已经被“证伪”。如果不干预外汇市场，就不会损失1万亿外汇储备。这难道还有什么好争论的吗？

唯一值得考虑的是，如果不干预外汇市场，人民币汇率是否会急剧下跌，进而导致一场严重金融危机？这是一个在事后已经无法用事实回答的问题。但是，第一，世界经济史上我们能找到这样一个先例吗？一个国家维持了世界最高的经济增长速度、有着世界最大的贸易顺差、长期资本流入强劲、财政状况良好、银行体系基本健康、有极强的危机管理能力、随时可以重新实行资本管制、有着近四万亿外汇储备，而这个国家的汇率竟然会在央行不加干预的前提下一泻千里！第二，2015年5月以后中国股市的经验也可资参考。刚开始时，“国家队”花了数万亿人民币入市干预也没有稳住股市。而在停止干预后，股市在跌至2850点之后最终也稳定了。像股票、货币这些金融资产的价格，本身就有自动稳定器的作用，超调是暂时的。除非基本面出了大问题，这些资产的价格不会一路暴跌，以至导致金融危机。第三，2019年8月5日“破7”的经验可以说是一种波普意义上的“决定性判决”。直到8月4日，学界的主流观点依然是：人民币对美元汇率不能“破7”，一旦“破7”，汇率就会直线下跌，直至导致金融危机。“破7”之后发生了什么？人民币汇率不但没有像学者们所担心的那样大幅度贬值，甚至连茶杯里的风波都没有出现。可以说，8月5日“破7”的“实验”最终否定了“人民币汇率不能跌破某一特定点位，否则就会大祸临头”的观点。现在回过头去看当时，你是否依然那么确信，在2015年和2016年，如果央行不执行汇率维稳政策，人民币将会持续大幅贬值，导致中国发生金融危机吗？

2016年底2017年初，人民币汇率重新趋于稳定。有观点认为，人民币汇率的稳定应该归功于8.11汇改之后的汇率维稳政策，以及“收盘价+篮子货币”定价机制的推出。事实上真是如此吗？在汇率定价规则中加入“篮子货币”成分，的确使得汇率变动变得更难以预测，有助于抑制针对人民币的投机活动。但是，人民币汇率得以稳定的真正原因无疑是后来强化的资本管制和中国经济基本面在2016年之后的逐步改善。不仅如此，在2016年底2017年初，由于美元指数的贬值，几乎所有发展中国家的汇率都实现了企稳回升。

2017年中国外汇储备又回到了3万亿美元以上。但1万亿外汇储备已经无可挽回地丢失了。现在来看，如果在2015年和2016年央行不干预外汇市场，即便人民币汇率有较大幅度下跌，到2017年人民币汇率也是会企稳回升的。更直白地说，1万亿外汇储备花得冤枉。退一步讲，即便是以1万亿美元的代价换来了汇率的自主稳定，代价也未免太高。

当然，用掉1万亿美元外汇储备并不等于中国损失了1万亿美元，但你必须证明这1万亿美元外汇储备是“藏汇于民”了。本来是由官方持有的外汇储备，现在变成了由普通居民持有的海外资产，这有什么不好的呢？可惜，中国的国际收支平衡表和海外投资头寸表并不支持“藏汇于民”的说法。例如，从2014年第二季度到2016年末，中国累积的经常项目顺差为0.75万亿美元，但在外汇储备下降1万亿美元的同时，中国国际投资头寸表上居民对外净资产仅增加了0.9万亿美元。如果真是“藏汇于民了”，按照定义，在此期间中国居民海外净资产应该增加1.75万亿美元而不是0.9万亿美元。高达0.85万亿美元的海外资产哪里去了？其实对于“哪里去了”，大家是心知肚明的。在美国、加拿大、澳大利亚等国，华人新增的巨额不动产已经给我们提供了部分答案。当然，资本外逃问题的最终解决还有赖于中国经济体制、金融体系和汇率体制改革的进一步深化。例如，如果我们不能彻底解决产权保护问题，资本外逃问题就无法得到根本解决。

2018年以后，央行停止了常态化干预。但“前日收盘价+24小时篮子汇率”汇率中间价定价公式并未退出舞台。不仅如此，我们时不时还要为搞清楚什么是“逆周期因子”以及如何计算“逆周期因子”而大伤脑筋。至于在现实中，汇率中间价定价公式和逆周期因子在汇率决定中究竟起到了什么作用，就只有央行和外汇管理局清楚了。央行引入的“逆周期因子”实质上是要把比较透明的汇率定价规则变回不透明，以给央行更多的自由裁量权。但这样做有必要吗？中国早就具备了实现浮动汇率制度的条件。浮动汇率也不意味着央行不能干预外汇市场，抑制汇率的过度波动。如果不想一步到位实行“清洁浮动”，也可以通过降低“篮子货币”的权重，回到“8.11汇改”的起点上，而不必在逆周期因子上做文章。这也免得授人以柄，让美国人在中国汇率政策透明性的问题上做文章。

中国的汇率政策和中国改革开放初期制定的发展战略密不可分。“出口导向创汇经济”有其历史功绩，但凡事都有一个度。由于没有及早调整，出口导向的发展战略最终造就了一个畸形的海外资产负债结构。由于长期维持双顺差，尽管中国拥有近两万亿美元的海外净资产，但因负债（主要是FDI）回报率较高，资产（主要是以美国国债为主的外汇储备）回报率较低，中国在近十年来投资收益几乎都为逆差。以2008年为例，根据世界银行驻华代表处的研究，发达跨国公司在华投资的回报率为22％。而当年美国国库券的回报率不会超过3％。

除海外资产负债结构畸形之外，令人扼腕的是，尽管中国持续输出资本，中国的海外净资产却不见增长。在2008年全球金融危机爆发之前，中国的海外净资产接近两万亿美元，但到2016年底，中国的海外净资产却大约只为1.75万亿美元。而造成这种只见向海外输出资源（资本），却不见海外资产增长的主要原因则是资本外逃。此外，中国的海外资产主要是美元资产、以美元计价，其安全性完全取决于美国政府的财政、货币政策以及中美之间的政治关系。

中国的海外资产负债结构如果不能及时调整，如果导致中国投资收入不能正常增长的趋势得不到及时扭转，中国将继续维持投资收益逆差。由于老龄化等问题，中国的储蓄率将会逐步下降，中国的贸易顺差将会逐步减少。如果投资收益逆差持续增加，贸易顺差持续减少，中国就可能出现经常项目逆差。进入老龄化阶段的中国一旦陷入这种状况，中国的对外经济部门就有可能变成中国经济增长的沉重包袱、而不是重要推动力。

海外资产负债结构的调整将是一个复杂系统工程，汇率制度改革在这个复杂工程中占有特殊地位。在过去数十年中，使“出口导向创汇经济”战略得以成为事实，并妨碍这一战略进行转型的必要条件，就是人民币汇率的长期低估。而自2015年以来，汇率缺乏弹性又为投机资本的套利、套汇和资本外逃创造了便利条件。汇率缺乏弹性对经济和金融造成的损害已经得到充分证明，而“805”破7后外汇和金融市场的平静反应又证明了汇率浮动并不会对经济和金融造成许多人担心的那种剧烈冲击。希望中国政府及早下定决心，在做好预案的前提下，尽早让人民币汇率实现双向自由浮动。

张明是中国社会科学院世界经济与政治研究所团队的核心成员之一。在过去11年中，他和他的队友们一直十分关注中国的汇率政策、人民币国际化和资本管制问题。张明在他的序言中写道：“在此工作的11年中，我与团队成员之间有着密切的互动与合作。我们在很多宏观经济与国际经济问题上发出了自己的声音。这些声音有时与政策相契合，有时与政策相背离。但由于声音背后有一以贯之的框架与逻辑的支撑，因此受到了很多学者、市场人士与政策制定者的关注。”我认为他们这个团队的最大优点，是始终把国家利益放在第一位，始终坚持学术的独立性和批评的建设性。由于有了这样的精神，再加上勤奋好学，他们终于成为一支在经济学界广受好评和政府部门关注的研究团队。张明本人长期以来勇于坚持自己学术观点的治学精神给我留下了深刻印象。

张明这本论文集收录了他在过去11年中就汇率、人民币国际化和资本管制问题撰写的大量文章。由于这些文章讨论的都是当时富有争议的具体政策问题，对更年轻的经济学人了解有关问题的来龙去脉将会有很大帮助。张明论文集的一个重要特点是观点鲜明。是就是是，非就是非，绝不含糊其词。另一个特点是自洽性：在长达十几年的跨度中，对同一问题始终保持自洽；即便是不同的问题，你也可以从中发现某种更高抽象层次上的一致性。

张明在自序中强调了一个统一“框架与逻辑”的重要性。通观他的论文集，我感觉这个统一的框架与逻辑还有待进一步确立和理清。此外，可能是因为研究重点有所转移，在论文集中张明没有更多地讨论更为晚近的相关问题，如“前日收盘价+24小时篮子货币稳定”定价公式和“逆周期因子”是如何发挥作用的，以及它们是否有继续存在的价值。

我相信，在以往研究的基础上，张明今后将以汇率为中心，写出一本更为全面反映中国开放宏观经济的实践的、具有更为清晰框架的理论专著。

年轻学者由于年龄和训练的优势，更重要的是，由于他们十分注意理论联系实际，许多人既是学者、又工作在金融领域的第一线，他们已经取代我们这些正在退出学术舞台的“40后”和“50后”，在理论研究和政策咨询中发挥中坚作用。祝他们取得更大成绩！

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人民币升值对于中国的影响到底有多大？ - 知乎

人民币升值对于中国的影响到底有多大？ - 知乎首发于经济思想史切换模式写文章登录/注册人民币升值对于中国的影响到底有多大？摆渡工作室专注于经济学与数学考研辅导与经济学博士生资格考试的工作室微信：baidukaoyan公众号：摆渡考研工作室人民币升值，有啥影响？放弃人民币汇率目标，人民币长期升值5月20日，央行发声：将放弃人民币汇率目标，确定中长期将升值。距离央行发生已经过去一周了，借此机会聊聊央行这一步棋背后的逻辑以及对于中国乃至世界的影响，尤其是对于美国的影响，今天我们从宏观层面分析，不涉及微观分析。首先说一下，基本的经济概念，有些人可能对于开放经济这一块不太了解，先扫个盲。放弃汇率目标，是指中国不再将人民币币值维持在一个小幅度范围波动，比如人民币与美元兑换比率之前央行可能会维持在6.7:1~6.8:1这个范围内小幅度波动，现在央行决定放弃了，让其中长期升值，意味着人民币兑换美元可能会变为6:1甚至为5:1。即人民币将会越来越值钱。咋一听好像挺好的，其实并没有这么简单。人民币升值究竟会产生什么影响呢？先分析对于中国的影响。人民币升值意味着中国货币越来越值钱，这将会给中国出口带来沉重一击，具体逻辑如下：中国出口厂商出口商品是以人民币计价的，比如说定价为10元人民，如果现在人民币升值，那么外国厂商进口中国商品外国货币价格就会上涨。举个例子，假设一美元可以兑换5人民币，那么美国进口一个10元商品需要花费2美元就可以了，但是如果人民币升值，一美元现在只可以兑换2元人民币，那么同样十元人民币商品美国进口厂商就需要花费5美元，这意味着对于美国消费者与厂商而言，中国商品更加贵了，那么自然就会减少中国商品的进口，换言之中国出口就会下降，最终打击中国出口行业。不难预测，以后出口导向的沿海地区失业率会大幅度增加，治安也会因为失业人口增加，变得更加乱。另一方面，人民币升值有利于进口，因为中国进口美国商品是以美元计价的，同样的美元价格商品，会因为人民币升值，而变得便宜，只需要花费更少的人民币就可以购买到。这意味着中国进口大宗商品等原材料价格都会下降，厂商的原材料成本下降，这有利于降低中国物价水平，同时中国对于消费品进口价格也会下降，也会促使中国物价水平下降，经济学上称之为“输入型通货紧缩”。但是这并不意味着中国物价水平一定会下降，因为这还只是一个层面。另一个层面，稍后解释。现在先分析人民币升值对于美国影响。之前说过，美国为了刺激本国经济，增发了大量美元，但是美国通货膨胀水平却很低。这主要是因为之前美国可以进口中国廉价商品。这里简单分析下背后的逻辑：之前中国实行的是目标汇率制，简单来说一美元可以兑换人民币比率基本上是不变，即便变化也是幅度很小，这就意味着美国印一张绿钞(白纸一张)，就可以用这张绿钞购买中国商品，这样中国其实用货真价实的商品换来了美联储发行的绿钞（白纸一张），相当于美国向中国征收了铸币税。由于中国对于美国源源不断输入廉价商品，从而保证美国通货膨胀维持在较低水平。中国因为出口大量商品到美国，换来了大量美元，中国每出口一美元商品。就需要增发相应的人民币，这导致中国市场充斥着大量的货币，给中国物价增加了巨大压力，此为输入型通货膨胀，同时大量热钱流向股市与房市，推高房价。（这是人民币升值以前的状况）那么人民币宣布长期升值，意味着，中国不再愿意为美国低通胀买单了，随着中国放弃目标汇率，那么美元在超发就会导致美元贬值，意味着美国进口中国商品会更加昂贵，美国通货膨胀就会增加，换言之美国将会面临“输入型通货膨胀”。说到这里，人民币升值第一层次的影响已经说的差不多了，这一层次分析很简单，稍微有点经济学常识都可以推出来，这点程度很显然无法满足我们需求。接下来就根据第一层次的影响分析第二层次的影响，即连锁反应。首先说结论，人民币升值会导致全球大通胀，房价上涨，股市投机活动增加，币圈等投机活动会越来越严重的。我们分析其背后的逻辑。刚刚说了，人民币升值对于美国而言首先是通货膨胀。我们沿着这个逻辑进行推演。我们知道美国现在是金融资本主导的国家，而金融资本具有短期性、流动性与投机性。由于现在美国通货膨胀增加，而且这个趋势目前来看由于人民币升值不可逆了，那么这将会进一步冲击美国实体经济，因为只要通货膨胀增加速度加快，实体经济利润就会被压缩，这样就会导致大量资本从实体经济中抽离，开始转向有机领域，只有这样才可能保持期待的回报率。同时通胀上升，大量资本会涌向优质资产，因为这个时候只有优质资产是可以保值的，所以优质资产价格由于供需关系就会被大幅度推高，进而带动美国房价上涨，美国房价上涨就会导致美国租金增加，租金增加就会导致美国大型连锁商店以及其他店铺因为租金上涨，成本增加，进而这些商家就会转嫁成本，自然会增加商品价格，这样又会导致成本推动型通货膨胀，美国的通胀就会更加严重，又再次促使资本增加对于资产需求，资产价格进一步增加，通胀的恶性循环将会一直持续，直到美国经济崩盘，当然大家也别开心，美国经济崩盘不是一件好事，稍后分析。美国资本不仅仅会为了保值追求优质资产，因为优质资产毕竟是少数，那么大量资本就会因为买不到合适的资产，开始流向美国股市，开始参与这场接盘游戏，美股将会进一步被推高。简单总结一下，人民币升值对于美国掌握资产的人群以及背负巨额债务的人群有利，尤其是哪些借贷购买资产的人将是人民币升值背后的最大的玩家，甚至可以说是背后的操盘手，这个不展开，咱也不知道，不敢乱说。说完美国，继续回到中国。中国分析逻辑仍然需要从资本角度出发。由于中国人民币升值，那么对于资本有两方面刺激：第一个就是人民币长期升值，将会刺激国际资本持有人民币，获取人民币升值收益，这意味着将会有大量人民币被外国资本持有，同时这些资本将会投资中国企业以及中国优质资产，以此分享中国资本收益以及升值带来的收益；第二个刺激，之前说过中国会直接面临输入型通货紧缩，言外之意中国物价会有下降的趋势，在全球面临通胀压力情况下，毫无疑问，中国是资本寻求保值最好的地方，这样大量资本由于无法交易到优质资产，就会流向中国寻求资产保值。也就是说，两方面刺激其实都会使得大量资本流向中国，那么就以此为基础，分析中国经济将会面临何种情况。由于大量资本流入中国，这些资本必然不会仅仅以现金持有，那么他们就会购买中国优质资产，这样中国资产价格就会水涨船高，首先这些资本会大量收购中国优质企业的股权，这些企业股权价格很显然会上涨，这意味着中国股市里那些优质资产企业股价一定会增长，而且是大幅度增加，但是这个很显然无法消化全球的资本过剩，很多资本会流向房地产，收购大量优质房地产，这意味着一线城市房价必然会面临进一步上涨压力，具体上涨多少，就看政府政策调控与资本力量了，中国房价上涨，就会推动租房价格上涨，那么商家为了转嫁危机就会增加商品价格，那么中国商品价格就会有上涨趋势。结合输入型通货紧缩，中国物价最终是上涨还是下降还真的不好说。以上是人民币升值的主要影响，接下来分析一下，央行为何这个时候宣布放弃汇率目标，让人民币长期升值呢。结合最近的中美紧张关系，不难猜测出中国政府肯定有打压美元的意思，给美国经济来一点压力，美国之前一直是低通胀。最近突然开始通胀率增加，民众肯定是受不了的，这无疑使得美国不敢加息了，因为在加息，美元回流就会导致通胀进一步恶化。这里就不难理解为什么美国加息政策频频推迟。当然我们中国也没有啥好处，属于伤敌一千自损八百，因为人民币升值对于中国出口将是沉重打击，将会十分严重的失业问题，以及外需将会进一步疲软，中国GDP肯定会受到很大影响的。虽然中国目前积极倡导“双循环”，积极扩大内需，但是内需并不是一两句话或者一个政策就可以刺激的，消费需要钱，出口下降。很多人因此失业，收入下降肯定会抑制消费的，当然好的地方是，人民币升值，出口企业会将产品销售方向转向中国，这个确实可以一定程度上替代对于外国商品的进口，但是这也是需要时间的，现在外需属于雪上加霜，美国硬脱钩还没有解决好，人民币就升值了，毫无疑问中国出口商没办法反应这么快，更别说调整销售与生产策略了，整体而言，人民币升值对于中国也没有啥好处。这次升值可能是中国政府想拉美国到谈判桌吧，多一点筹码，看谁经济上先顶不住。当然仅仅猜测而已，个人观点。根据蒙代尔不可能三角形，我们知道一个国家不可能同时保证独立的货币政策、资本自由流动与固定汇率制，之前中国政府为了保证汇率稳定以及独立的货币政策，中国没有让资本自由流动，对于资本项目是有管制的。但是现在中国央行宣布汇率目标，意味着中国准备开放资本项目了。究竟开放资本项目，开放资本究竟对于中国以后发展会如何，只有时间来证明了，当然身为中国人，还是希望别发生啥不好的事情，因为开放资本项目为内外资本勾结提供了条件，当然希望这样的事情别发生吧。今天就这么多吧，观点仅供参考，如果逻辑上有问题，还请海涵，花了两小时，也没时间细想，想啥说啥吧~往期精选周一与周四更新1.民国危机与新政府的应对措施2.土地改革、农村“蓄水池”与价格“剪刀差”3.新中国经历的八次经济危机（1949-2009）4.从币缘-地缘格局理解中美关系5.新兴七国对比（不含中国）-理解它们发展停滞的背后逻辑6.解读全球化7.中国发展面临的内外部风险叠加8.消费需要刺激吗？发布于 2021-05-27 13:38人民币汇率考研人民币升值赞同 8423 条评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录经济思想史用最精炼的语言系统讲解思想史，摆渡考研工作室出品人民币升值的问题想了解他对经济发展

人民币升值背后原因，对市场意味着什么？_腾讯新闻

人民币升值背后原因，对市场意味着什么？

文/中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成

11月以来，人民币汇率延续升值态势，基本面改善、人民币升值趋势是导致汇率走强的关键因素。本文分析人民币兑美元汇率升值的主要原因、未来趋势及对市场的影响。

近期人民币兑美元汇率升值的主要原因及未来趋势

上周，人民币延续强势的升值态势，11月20日、11月21日两个交易日，人民币兑美元汇率显著走强，在岸人民币汇率分别升值0.5%、0.6%，由7.21走强至7.13；离岸人民币汇率分别升值0.3%、0.7%，由7.22走强至7.14。近期人民币兑美元汇率走强背后有什么原因，将对其他市场带来哪些影响？

人民币汇率兑美元汇率升值有两方面原因。一是从国内经济基本面看，主要经济指标好于预期；二是利差及其变化趋势。

一是从国内经济基本面看，随着稳增长政策持续落地，预计四季度我国主要经济指标将好于预期。今年经济增速好于预期，前三季度累计达到了5.2%，四季度在稳增长政策持续落地以及在去年低基数条件下，主要经济指标也将好于预期。去年三、四季度的情况和今年是不同的。去年三季度的基数是3.9%，四季度基数2.9%，相差一个百分点。加上稳经济政策持续发力，相信今年全年经济增速基本上会超过5%，预计会达到5.2%。因为如果今年四季度和三季度哪怕完全一样4.9%，也能够超过5%，当然不能出现特殊的例外。也就是说，四季度主要经济指标好于预期。汇率根本上是取决于经济基本面。

二是看国内外利差及其变化趋势。目前中美利差已经进入稳定期，这一点很重要。美国通胀有所缓解，就业呈现压力，美联储加息预期减缓。10月美国CPI同比增速为3.2%，较上月大幅回落0.5个百分点，10月份美国非农就业人数仅15万人（一般正常情况是20万左右，最高达到接近30万），为2021年2月以来新低，失业率3.9%，比上个月提高0.1个百分点。美联储也很为难，它要在经济增长、失业率和通货膨胀当中取得平衡，所以美国的加息的预期有所减缓。

我国央行对降息一直比较审慎，更多通过数量型工具，比如降准，公开市场净投放调节总量流动性，并通过结构性货币政策工具引导资金配置方向。2016年以来，政策利率只调整了12次，而法定存款准备金率的调整是20次，都是降准。我们和美国不同，降准的次数远远大于利率调整的次数，这符合我国的国情。另外我们通过结构性货币政策工具引导资金配置方向，根据央行数据，结构性货币政策工具余额占央行总资产的17.2%，应该说这个占比比较高。美国货币政策主要就两个目标，物价稳定，充分就业，但在我国，几乎所有重大的经济社会活动都需要货币政策配合，比如“保交楼”“三农”“支持经济高质量发展”，都和结构性货币政策有关。

因此，中美利差目前进入相对的稳定期，美国大幅加息不大可能了，我国也不会持续降息，这是我判断中美利差并不会很快收窄、人民币汇率会保持稳定的原因。

人民币温和升值对我国经济具有积极的影响

人民币汇率温和升值将改善市场预期，恢复市场信心。人民币汇率回升是我国经济触底反弹的一个表现，从人们心理层面看，人民币升值与市场信心恢复有望形成良性循环。当市场信心好的时候，恢复的时候，人民币汇率也会上升，另一方面人民币汇率上升也会使得人们信心增强。

第一，人民币汇率升值还体现了国际市场对我国经济恢复的高度认可，并激发了国际投资者对我国市场的信心，这也有利于吸引长期资本流入。

第二，汇率温和升值对外贸部门来说总体上也是利大于弊的。人民币升值降低了进口商品实际价值，有利于促进内需。10月份进口总额同比增长3%，较上月大幅度提升9.2个百分点，表明国内投资和消费需求有所改善。而随着我国经济转型升级，高端制造业日益发展，汇率升值对出口的负面影响不断下降。汇率升值对出口可能不利，但对高端制造业来说，谈判筹码可能会在我们这一边。所以汇率升值未必不是好事，而且对企业是有积极意义的。汇率保持基本稳定对出口进口企业都是有利的，可以专注于生产和经营，而不需要将过多的精力用于判断汇率趋势。汇率基本稳定，甚至小幅升值是有利的。

人民币兑美元升值是市场对汇率超调的纠偏

坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，这是很重要的。前段时间人民币汇率承压的，在一定程度上是市场的单边、顺周期行为导致了汇率的超调，当然还有很多经济和社会因素。近期，人民币兑美元升值是市场对汇率超调的纠偏。

人民币温和升值对我国经济和社会影响总体上是积极的，这一点很重要。应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用。前段时间人民币兑美元汇率好几次突破7.3，我们也没有多地干预它。只要汇率没有出现大起大落，就应该尽量避免行政手段干预汇率。

总之，一直以来，我国的汇率市场化改革是持续推进的，尽管有波动，但是干预越来越少，所以还是应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，只要汇率没有出现大起大落，就应该避免通过行政手段干预汇率。

目前，人民币升值有利于市场信心恢复。预计未来一段时间内，人民币总体将保持温和升值态势，但是升值幅度可能有限。应坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，同时继续夯实经济恢复的基础，促进人民币汇率持续企稳，保持人民币汇率在合理均衡水平内基本稳定。

责编丨丁开艳

校对丨兰银帆

初审丨徐兰英

终审丨张伟

人民币升值，对中国意味着什么？ - 知乎

人民币升值，对中国意味着什么？ - 知乎首发于小白读财经切换模式写文章登录/注册人民币升值，对中国意味着什么？小白读财经理财，是一件有趣的事儿人民币升值影响最大的就是进出口，但其实它对于市场的利弊是多方面的，需要综合考虑。首先我们需要知道，汇率是钱的价格，本质也是资产价格，升值或贬值也是由多方面因素决定的。1、升值降低传统出口的竞争力。从2017年4月至2018年年初，人民币一直处在一个升值的阶段，显然升值是不利于出口的，因为这会让等值的外汇换来更少的人民币。数据显示，2017年7月和8月的出口同比增长分别为11.2%和6.9%，较上半年持续大幅回落，PMI新订单指数也从5月的52降至目前的50.4。可见，在当时中美博弈等宏观环境未恶化的背景下，这主要是由人民币升值所造成的。2、升值为货币政策提供操作空间。如果经济出现下行压力的话，央行会采取降息或降准的方法来刺激经济，然而降息会使得国内利率低于海外，逐利的资本会加速外流，人民币将承受贬值压力。因此如果此时人民币处于升值阶段，则可以与贬值预期相互抵消。也就是说，在人民币升值的背景下，采用降息降准所带来的经济负面效应会小很多。3、升值有利于吸引资金，缓解资本外流。人民币升值意味着基本面好转，经济数据的走强会吸引更多的国际资金流入，短期来看能充实国内流动性，这对于股市、地产来说会构成利好。而这种资金的流入可以体现在北上资金流动上。4、升值有利于中下游等产业发展。对于大宗商品为主的上游产业来说，进口替代品价格下降会挤占原有的国内企业市占率，比如进口大豆、玉米等；而对于加工业，尤其是进口加工为主的中游产业来说，人民币升值使得进口原材料变得便宜，有利于节约成本；对于航空、旅游等下游产业来说，会因为人民币升值使得美元等外币负债负担减轻不少，也就是我们常说的汇兑收益。5、升值能促进国内的经济结构调整。之前的发展主要靠的都是劳动密集型和出口导向产业，国内企业的利润始终是跨国大企业的“边角料”。人民币升值一方面能够倒逼出口企业改良技术、主动创新，另一方面可以降低进口企业的进口成本，推动淘汰落后产能，最终促进经济结构调整，提高中国在国际分工中的地位。我在10月6日的文章《央行每年印那么多钱，为什么物价还是这么低？》（微信公众号：小白读财经，可查看）有过详细介绍。最后，我们再来结合当下的背景谈谈人民币的升值问题。我们都知道自从中美争端爆发后，人民币处在贬值的区间，一度接近7关口，加上国内经济下行，使得市场情绪恐慌。但我们想过没有，即使人民币如美国所愿，不断升值，也不一定能够缓和贸易摩擦，上世纪80年代的日本就是一个很好的例子，在日元大幅升值后换来的则是美国的得寸进尺。另外，当下的中国经济并没有像当年日本一样完全依赖美国，中美之间更多的是互补而非对抗。因此总的来说，人民币汇率在稳定的区间震荡，才最有利于国内的发展。如果你觉得文章很棒，对你有帮助，可以关注作者的微信公众号：小白读财经（ID：xiaobaiducaijing），订阅更多的优质原创推文！我们不追求高大上，只用普通老百姓都听得懂的大白话，让你学财经，懂理财，跟着小白读财经，财经从此so easy！发布于 2019-01-03 14:54人民币赞同 136 条评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录小白读财经最接地气的财经文章，最有用的理

究竟如何理解人民币对外升值、对内贬值这个概念？ - 知乎

究竟如何理解人民币对外升值、对内贬值这个概念？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币升值人民币国际化人民币贬值人民币汇率离岸人民币究竟如何理解人民币对外升值、对内贬值这个概念？关注者27被浏览28,569关注问题写回答邀请回答添加评论分享5 个回答默认排序水生木杉正在研究世界行情基础知识关注要理解对内升值和对外贬值，要先看看人民币兑换美元的过程中发生了什么，才能说清楚对外升值，对内贬值。看完我这两张图，希望能帮助到你。先来说说外汇储备。

中国的出口商向美国出口商品或服务，收到美元。到国内以后，美元用起来不方便，会到商业银行换成人民币。商业银行就是工农中建交招等等常见的银行。这时候商业银行就收到了美元，付出了人民币。

商业银行拿到美元太多，会通过银行间外汇市场去换，如果实在太多银行间市场消化不了，也会找央行去拿美元换人民币。这时央行拿到了美元，输出了人民币。这部分美元就是外汇储备的来源。

大量的多余的美元最终都会流入到央行，变成外汇储备。

当出口额超过进口额，也就是常说的顺差，这中间的差额就是进入国内的美元。进入国内的美元增加，带来外汇储备的增加。外汇储备变多了，这些钱也要投资啊，美国国债这么多年还是相对来说最保值的投资品，因此外汇储备大量买了美国国债，我们也变成了美债最大债权人。当然买美债还涉及到国家间信任的问题，美债背后是对整个美国经济体的保证，以及对美元价值的保证。相对来说成为最大债权人是外汇储备最不坏的选择。

接下来说说供求关系和人民币升值贬值的事儿。

由于美元变多了，而国内美元几乎没地方花，所以需要被兑换成人民币的美元就变多了。最终这些美元会到央妈那里去兑换，而需要卖出的美元变多，直接表现是汇率下降，也就相当于人民币升值。

例如原来1个人拿1美元兑换人民币，报价1美元兑6人民币，这时突然来了100个人，每人拿着100美元都要对人民币，这时候再报1美元兑6人民币就没竞争力了，可能变成1美元只能兑5人民币，也就是汇率下降了，相对的，人民币就升值了。

人民币升值对我们的经济会有很大影响。一方面，出口的东西都会变贵，例如原来30元人民币的商品需要5美元来买，现在就需要6美元来买，这时会降低我们商品在国外的竞争力，会影响我们的出口额，进而影响出口企业的生存，带来大量的失业，转而影响国内经济环境。我们目前还是出口导向型经济，对出口的依赖度非常高，升值影响巨大。这也是为什么提倡供给侧改革的原因。

另一方面，人民币升值以后，外资在国内的投资变得不值钱了，外资会撤资，也会影响国内经济。因此央妈要控制人民币升值。

再回来看看央妈那里兑换美元的过程。商行拿美元去央妈那换钱，央妈拿什么钱给这些商行？央妈手里有钱么？

要知道央行是印钱的地方，而不是存钱的地方。因此央妈拿什么钱给商行呢？央妈印钱了，他这次印的钱就叫“外汇占款”。

央妈印的钱叫基础货币，外汇占款是基础货币的一部分。当外汇占款增多，也就是基础货币增多时，市场上用来流通的货币会成倍的增加。货币的增多带来的结果是货币贬值，钱不值钱，最终将导致通货膨胀。

结合上文的两个结果，就是我们经常听说的，人民币对外升值对内贬值。

发布于 2017-01-06 10:26赞同 439 条评论分享收藏喜欢收起上杰7分钟理财－独立投顾关注我是这样理解的1.人民币对外升值，主要是讲汇率层面上的。就是跟以前相比，1单位的人民币可以换更多外币，说明人民币更贵了。比如早前1美元可以兑换10元人民币，现在只能兑换6.2元人民币。美元相对人民币贬值，人民币对美元升值了，幅度接近40%。2.人民币对内贬值，主要是讲购买力层面上的。现在的100元人民币跟10年前的100元的购买力差太多了。这是纸币这种信用货币体制下带来的必然结果，央行大量印刷纸币，流通到市场，造成纸币贬值，物价持续上涨的情况。发布于 2015-08-03 17:51赞同 105 条评论分享收藏喜欢

人民币升值有什么好处和坏处？ - 知乎

人民币升值 - MBA智库百科

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人民币升值

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1 什么是人民币升值

2 人民币升值相关事件

2.1 多行业人民币压力测试[1]

2.2 世行：人民币应考虑升值[2]

2.3 美国130名议员联名要求人民币升值[3]

2.4 中国商务部反驳美议员批评人民币汇价[4]

2.5 奥巴马发难人民币汇率[5]

2.6 奥巴马发难人民币为哪般[6]

2.7 人民币汇率该对谁合理[7]

2.8 美国为什么压迫人民币升值[8]

2.8.1 让历史教育我们

2.8.2 公开的秘密和阴谋

2.8.3 金融外交，国之大事

3 关于汇率分析理论

4 人民币汇率改革

5 人民币升值的影响

5.1 影响行业走势

5.2 人民币升值主要受损行业

5.3 人民币升值百姓生活的影响

6 相关条目

7 参考文献

[编辑]什么是人民币升值

　　人民币升值是相对于其他货币而言，人民币的购买力增强。

　　在中国，利率平价论对人民币走势的解释或更贴切，也就是说两种不同货币存款的利差应等同于市场预期的汇率变动的百分比。通俗的意思就是说，中国人的钱值钱了，比如在国际市场（只有在国际市场上才能体现出人民币购买力增强了）上原来一元人民币只能买到单位商品，人民币升值后就能买到更多单位的商品了，人民币升值或贬值是由汇率直观反映出来的。

[编辑]人民币升值相关事件

[编辑]多行业人民币压力测试[1]

　　“若人民币在短期内升值3%，家电、汽车、手机等生产企业利润将下降30%至50%，许多议价能力低的中小企业将面临亏损。”这是2010年《经济参考报》记者从一些劳动密集型行业商会的人民币压力测试结果中获悉的结果。

　　测试结果显示，若人民币升值过快，企业将面临利润大幅下滑、甚至亏损的风险。专家表示，在目前情况下，汇率的过快、过度升值，其最终结果很可能是不仅无法优化结构，反倒导致结构问题积重难返。但另一方面，对压力测试的结果也需客观看待。

　　1、出口企业：升值3%，利润将下降30%至50%

　　近期，有关部委牵头协会对劳动密集型行业进行人民币汇率压力测试一事，因正处在这轮人民币该不该升值的争论中，而备受关注。据机电、轻工、纺织品进出口商会的测试结果显示，人民币升值对于短期内的出口利润有较大影响，如若升值过快，行业利润率在短期内将大幅下滑，部分行业面临亏损。

　　据中国机电产品进出口商会测算，如人民币在短期内升值3%，家电、汽车、手机等生产企业利润将下降30%至50%，许多议价能力低的中小企业将面临亏损。据中国纺织品进出口商会测算，在其他生产要素成本和价格不变的情况下，人民币升值1个百分点，企业利润就也减少1%。

　　机电是我国出口产品中的大户，约占到出口总额的六成。中国机电产品进出口商会会长张钰晶认为，我国行销在海外的50多种机电产品虽占有较大的国际市场份额，但因核心技术缺失，产品竞争力较弱，高市场份额并未带来高利润以及较强定价权，所以一旦人民币升值，将需要较长的时间来消化。

　　此外，行业的测试结果显示劳动密集型行业利润率将受到严重影响，尤其是中小企业居多的行业。记者从中国轻工工艺品进出口商会获悉，我国规模以上轻工企业出口利润普遍在5%左右，而规模以下企业毛利率就2%左右。由于我国轻工行业进入门槛低、技术含量低，议价能力弱，中小企业多，产能严重过剩，长期恶性竞争，汇率升值很难通过提高价格转移成本，只能靠企业内部消化。以日用陶瓷为例：企业能承受的人民币升值幅度约在1个百分点左右。如果升值幅度高于1个百分点，很多日用陶瓷企业(如年出口规模低于10万美元)的经营就毫无利润可言。

　　中国纺织品进出口商会的测试结果显示，目前我国纺织品服装企业的平均纯利润率在3%至5%，有的企业利润低于3%。如果人民币升值，将压缩企业仅有的利润空间，降低产品出口竞争力，将对我国纺织服装出口造成严重的打击。据企业测算，在其他生产要素成本和价格不变的情况下，人民币升值1个百分点，企业利润也将减少1%。汇率方面带来的损失是刚性亏损，无法通过与客户协商、改善供应链管理等方法消化。

　　2、过快升值无益于产业升级调整

　　兴业银行经济学家鲁政委表示，有些观点认为汇率升值将有助于优化经济结构和产业结构。然而，不少理论最大的缺陷就是没有“时间轴”，认为结构调整可在迅速的汇率升值面前近乎无时差地完成。而实际情况则是，结构的改善需要较长时间才能完成。汇率的过快、过度升值，其最终结果很可能是不仅无法优化结构，反倒导致结构问题积重难返。

　　机电商会的报告认为，如人民币汇率变动频繁，中小企业在利润很低的情况下，可能更多地倾向于从事加工贸易赚取加工费，规避人民币汇率波动带来的损失，使加工贸易占比逐步提高。同时，人民币升值后进口成本降低，我企业对加工贸易中的高端电子器件进口需求将进一步增强，虽然可以暂时带动出口增长，但对行业长期发展、自主品牌建设、技术创新和产业结构调整十分不利。

　　商务部国际贸易经济合作研究院副研究员梅新育也说，我们的制造业面临继续“赶超”与兼顾防止“被赶超”双重任务，即防止传统劳动密集型制造业迅速流失，让这些制造环节在中国国内保持足够长的时间，带动中西部地区发展，为无法转换行业的中国劳动者提供就业机会，让这些产业在国际分工体系下尽可能持久地为中国提供经济利益，同时与韩国、日本、德国等新兴工业化国家和发达国家竞争先进制造业，为中国外贸、整个中国经济开辟可持续发展的空间。而大幅度的汇率调整将重创我们。

　　“传统劳动密集型出口产业由于利润微薄而难以承受人民币升值压力，这一点众所周知；但按风险金额排行，由于建设和生产周期较长，电站、轮船、铁路、通讯等大型成套设备出口企业的汇率风险敞口最为突出，某些企业2007、2008年汇兑损失相当于其利润的30%至40%。”梅新育说。

　　“汇率对产品售价所造成的巨大压力，已令企业无力像以前汇率稳定时期那样继续快速提高工人工资了！……除非你认为现在其他部门的发展足以吸纳这部分因为找不到能出得起他要的工资的劳动者，否则，我们就应对未来的升值幅度审慎加以考量！”鲁政委说。

　　3、部分专家认为不宜过分夸大升值的影响

　　不过，部分专家也表示，不能把压力测试的结果夸大和误读。中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张明表示，其所在团队的计算结果显示，中国出口收入的价格弹性远低于收入弹性，这意味着决定中国出口强弱的主要因素是外需变动，而非人民币汇率变动。中国的贸易结构中，加工贸易占据半壁江山。人民币升值在提高了最终出口产品价格的同时，降低了进口的原材料和中间产品的成本，从而对企业利润率的削弱是有限的。

　　“即使是服装鞋帽等低附加值行业，在2006年至2008年人民币汇率升值期间，它们在美国的市场份额也不降反增，这说明中国出口行业对人民币升值的调整能力可能被显著低估了。”张明说。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明也表示，我国出口企业的定价权弱，但是并不代表一点定价权没有。中国的出口企业有一定能力通过调整自己的商品价格来应对升值的影响。

　　另外，出口依存度较低、原材料进口依赖性更强的行业，还有可能从人民币升值中受益。根据中金公司测算，如果人民币升值5%，石油加工和天然气生产行业、金属加工行业、交通运输设备和金属采矿行业的成本分别降低2%、1.3%和1%。对于外汇敞口较多的行业，如银行和保险业，也能从人民币升值中受益。中金公司认为，人民币升值有利于这些行业增加估值并进行海外扩张。至于研发投入较高的行业，人民币升值将增强其购买外国技术的能力。其中，最可能受惠的行业是交通运输设备、教育、电子设备、办公设备和石油天然气勘探。

[编辑]世行：人民币应考虑升值[2]

　　2010年3月17日，世界银行驻华代表处首席经济学家韩伟森(Ardo Hansson)在世界银行《中国经济季报》发布会上表示，全球各国的目前处于不同的经济周期，在其他国家依然处于通缩态势时，中国的总产出已经接近其潜能，所以中国应该考虑增加人民币汇率的灵活性。此外，韩伟森还指出，一年前中国更多关注其出口下降问题，而如今随着中国的经济形势由通缩向通胀转变，中国更有理由考虑增加人民币汇率的灵活性。

　　世界银行在17日公布的《中国经济季报》中预测：在经历了2009年的负通胀之后，中国2010年的通胀将趋于严重。而在该报告中提出的应对方案称：“对通胀预期和通胀压力可以通过收紧货币及汇率升值来控制。”该季报称，提高汇率将有助于降低进口产品价格，减少对中国产品的需求，从而缓解通胀压力。此外，这还有助于中国经济增长方式的转变，使更多的增长来自于消费和服务，而不是工业和投资。

　　而对于美国130位众议院议员于当地时间3月15日联名敦促奥巴马政府对中国汇率政策施压，韩伟森称因为不了解相关信息未予置评。

[编辑]美国130名议员联名要求人民币升值[3]

　　北京时间2010年3月16日上午消息，据国外媒体报道，一个由美国民主党和共和党130名议员组成的团体周一(15日)发表了一封公开信，敦促美国政府将中国贴上汇率操纵国的标签，并实行制裁措施。上述美国议员在这封致美国财长蒂莫西·盖特纳(Timothy Geithner)和商务部长骆家辉(Gary Locke)的公开信中表示，“不能低估中国操纵汇率对美国经济的影响。”“美国出口商品与价格低廉的中国出口商品相比没有竞争力，而且面临因人民币汇率被低估而得到补贴的中国进口商品，美国本土制造商也处于劣势。”

　　这些美国议员要求美国政府将中国列为汇率操纵国，并敦促美国商务部“动用美国反补贴法来保护因为中国操纵汇率而受损的美国公司”，并建议美国同国际货币基金组织(IMF)和其他国家合作，与中国协商其汇率体制。

　　美国财政部将于4月15日发布半年度汇率报告，上述美国议员和工会的言论旨在敦促美国财政部在该报告中将中国列为汇率操纵国。

[编辑]中国商务部反驳美议员批评人民币汇价[4]

　　中国商务部发言人姚坚反驳美国议员批评人民币汇价，他说，中国对美货品贸易顺差是全球化下的结构差异，并非人民币汇价造成。姚坚指出，若美国部分人士以美国贸易存在逆差及美国经济未能复苏，作为要求人民币升值的理由，并没有根据。

　　他又举例，中国对日本南韩出现贸易逆差，北京是否亦要立法要求对方货币升值。姚坚无直接评论，商务部是否同部分企业展开人民币升值的压力测试，只是说每间公司都心中有数。

　　姚坚认为，美国贸易逆差不是人民币汇率所造成，而是全球化的结果。他说，中国会维持稳定的外贸政策。

[编辑]奥巴马发难人民币汇率[5]

　　当地时间2010年2月3日，美国总统奥巴马表示，美国将在汇率上对中国采取更为强硬的立场，并且要求中国更大地开放市场从而扩大美国出口，在国内创造就业机会。

　　尽管奥巴马表态称不会修改甚至废除与中国已经签订的贸易条约，但美国最高层再次拿出汇率问题来做文章显然会加剧两国之间的贸易摩擦。

　　1、美国参议员首先发难

　　当地时间2月3日，奥巴马向参议院民主党政策委员会的议员发表演讲，整个演讲的中心议题与之前发表的国情咨文脉络一致主谈经济。

　　演讲正文中，奥巴马并没有提到中国。在演讲结束之后的问答环节，不久前从共和党跳槽过来的民主党参议员斯佩克特首先向奥巴马发问。斯佩克特首先对中国进行一通指责，称中国没有履行加入世界贸易组织时的承诺，操纵人民币汇率，对美国进行倾销。他问奥巴马是否支持通过法律途径来解决中美之间的贸易争端。另外，他还问奥巴马是否应该修改甚至废除与中国达成的贸易条约。

　　2、将施压中国开放市场

　　对于斯佩克特的问题，奥巴马首先称并不赞成废除与中国已经达成的贸易协议，他认为现在的主要问题并不出在各种贸易协议本身，而是其执行情况，因此美国要做的是强化这些协议的执行。

　　另外，奥巴马还表示将对中国施加更大的压力促使其开放市场。奥巴马之前曾经表示未来5年美国的对外出口应该翻倍，要达到这一点中国市场非常重要。

　　奥巴马说"我相信美国的未来维系于向全世界出口美国制造的商品，而中国正在成为美国商品的最大市场之一，亚洲也是。 "

　　3、强硬敦促人民币升值，要处理"国际汇率操纵"

　　尽管奥巴马政府去年两度拒绝将中国列为汇率操纵国，但目前美国国内对人民币汇率的批评越来越强烈，美国共和党参议员格拉斯利要求奥巴马将中国正式列为汇率操纵国。另外，美国彼得森国际经济研究所在日前发布的一份报告中称人民币汇率对世界主要货币低估30％，而对美元的低估幅度甚至达到40％。

　　对此奥巴马回应时并没有单点人民币汇率，而是泛称国际货币的汇率，他表示要扩大美国的海外出口汇率问题，这也是美国的一大挑战。

　　另据美国媒体报道，美国一位高级官员3日表示，白宫方面正在权衡是否应该在今年4月出台的财政部有关外国货币的半年报告中将中国列为汇率操纵国。分析人士认为，奥巴马此时引爆与中国的货币争端会在国内获得政治利益，不过美国手中可用的牌并不比前总统布什时代的多。

　　针对奥巴马表示将以强硬姿态敦促人民币升值的言论，中国外交部发言人马朝旭4日指出，自从2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，中方一直按照主动、可控和渐进的原则稳步实施有管理的浮动汇率制度。而且，人民币对美元的汇率从2005年迄今已经累计升值超过20%。

　　马朝旭表示，人民币汇率并不是中美贸易逆差的主要原因，中国也始终把促进国际收支平衡作为保持中国宏观经济稳定的重要任务，从未刻意追求贸易顺差。希望美方客观理性看待中美经贸合作中出现的问题，坚持通过平等协商妥善处理。指责和施压显然无助于问题的解决。

[编辑]奥巴马发难人民币为哪般[6]

　　其实美国的目的主要有两个：一个是在后金融危机时代，美国想利用金融汇率这个“重磅炸弹”来“校正”中美经济关系走向，扭转美国对华贸易逆差的走势。

　　另外一个目的，就是美国也想借汇率问题来逼中国开放金融市场，这样的话美国金融企业就有利可图，美国其他一些公司就有机可乘。其实，从历史上来看，在过去十年当中，中美之间已经在汇率问题上进行了一系列的交锋。2003年，还是小布什政府时期，美国当时的财长叫斯诺，他就对中国总理说，其实我们知道汇率是一个国家的内政问题，我们不应该对汇率问题说三道四，更不应该横加干涉；但是我们国家有一些议员，他们不想了解、也没兴趣知道实际情况，他们最关心的就是用什么办法去扭转中美之间贸易不平衡问题。

　　到后来，我们看到在2005年，美国有几个大棒议员提出了一些对人民币的“大棒法案”，说如果中国人民币不升值，那么他们就要对中国输美产品施加 27.5%的关税。到了2007年，美国又通过了“汇率改革监督法案”，把中国当作一个观察员来对待，随时“监督”中国是不是在操纵汇率。到2008年奥巴马在竞选的时候，他也曾明确地指出，中国是一个操纵汇率的国家。但是到了2009年4月，美国财政部实际上否定了他的结论。所以这一次，今年奥巴马借着推出政府预算的时候，又老调重弹，我希望奥巴马不要再借行政的权力去强行施压，让美国行政部门和国会得出一个有利于自己的结论。

[编辑]人民币汇率该对谁合理[7]

　　人民币汇率变动的依据是什么？中国外交部发言人马朝旭昨天在例行记者会上表示，2005年以来，人民币对美元汇率累计升值已超过20%。目前，从国际收支、外汇市场供求等方面来看，人民币汇率趋于合理、均衡的水平。

　　这是针对美国总统奥巴马表示将以强硬姿态敦促人民币升值言论的最新中国官方表态，同时也是我们一贯的口径。美国的理由是中美贸易的逆差是由于人民币汇率处于较低水平所导致的。

　　从市场因素看，人民币汇率是否合理，对谁合理？美国的立场显然站不住脚。首先，从国际金融危机以来，美国采取量化宽松的货币政策，大把印钞，为了一己之私，人为造成弱势美元。当其看到本国经济走出危机的曙光时，又企图转头以逼迫人民币升值来获取更多利益。

　　其次，人民币对其它货币的汇率已经充分反映出了合理性。一个比较新奇的研究角度就是，近一年多以来的澳大利亚元对美元（或人民币）的走势，竟然和中国的发电量指数保持高度一致。众所周知，中国的经济发展需要大量的原材料，而澳大利亚又拥有充沛的铁矿石等矿产资源，两国的紧密经贸关系在汇率上的反映十分合理合拍。

　　既然市场因素分析难以解释美国要求人民币升值的动机，那么只能是“非市场因素”了。

[编辑]美国为什么压迫人民币升值[8]

　　对于美国强压人民币升值的真正原因，美国迫使人民币汇率升值和浮动，旨在全面控制中国金融货币体系，旨在遏制中国快速持续稳定之经济增长，旨在遏制人民币成为区域性国际货币

[编辑]让历史教育我们

　　1960年代后期，深陷越南战争泥潭不能自拔的美国政府，面临国际收支赤字、财政赤字和通货膨胀的巨大压力，与欧洲、日本大打“货币金融战争”（德国政治家施密特语）。双方唇枪舌战，互相指责，国际金融货币局势异常紧张，运转20多年的布雷顿森林体系时刻有轰然倒塌的危险。美国批评欧洲和日本不承担国际收支调节的义务，蓄意制造国际经济的不平衡（学术术语是“非均衡”），要求欧洲和日本采取措施改善美国的贸易失衡；欧洲则抱怨美国不负责任，挑起越南战争，巨大的军费开支触发财政赤字和相应的国际收支赤字，肆意扩张货币让欧洲饱受通货膨胀之苦。最激烈的是法国总统戴高乐将军，他破口大骂美国以邻为壑，宣告美国国际收支赤字是“不流眼泪的赤字”！美国政府反唇相讥，当时的美国财政部长康纳利甚至有点儿幸灾乐祸：“美元是我们的货币，你们的麻烦”！

　　没过多久，1971年8月15日，尼克松公然摧毁布雷顿森林协议，宣布他“最全面的新经济政策”。针对国际金融、货币和对外经济关系，他引述多次发生的货币危机，指责“投机者业已发动针对美元的全面战争”，他已经命令美国财政部长，“暂时中止美元与黄金或其他储备资产之兑换，除非要求兑换的数量和条件符合货币稳定和美国的最高利益。”他同时宣布美国对所有进口征收10％的附加税，旨在“确保美国产品不会因为不公正的汇率而处于劣势。当不公正的汇率消除后，附加税亦将取消。”尼克松强调：“确立公正汇率的时刻已经来临，以确保主要大国之公平竞争。美国参与国际竞争，一只手却被束缚住，这种状况再也不能继续下去了。”

　　美国政府单方面毁灭国际货币体系，是20世纪世界经济历史最重大的事件之一，人类从此跨入浮动汇率主导的时代，影响所及，至今尘埃未定。

　　让我们从经济学逻辑简要分析一下三位政治家的论点，目的是要回答：美国为什么要摧毁布雷顿森林体系？

　　戴高乐是对的。美国的贸易赤字或国际收支赤字的确是“不流眼泪的赤字”，美国无需为此忧心忡忡，无需为此流泪。原因很简单。二战之后，美国成为全球政治、经济、军事的绝对主宰者，美元成为与黄金并驾齐驱的国际储备货币。战后初期，美国对欧洲、日本重建的巨大援助，让美元成为全球经济几乎唯一的硬通货，地位远远超过黄金。各国为应付国际结算、稳定汇率、对外投资等等多种需要，必须大量储备美元资产。根据国际经济学著名的古诺定律，储备资产供应国（美国）必定是国际收支赤字，否则无法向世界其他国家供应美元储备。美国的国际收支赤字，其一，反映了美国对世界经济金融货币的主导，美国是全球经济规则的制订者和监管者，其二，世界其他各国储备美元资产，对美国而言，就是巨大的铸币税收入，其三，只要其他国家愿意储备美元资产，很大程度上，美国就可以大搞财政赤字，因为其财政债券必定有人购买，那就是说，世界各国为美国的财政赤字融资或掏钱，其四，美国大搞财政赤字或货币扩张，通胀的后果很大程度上由世界其他国家共同承担。简言之，美国国际收支赤字对美国绝对是利远远大于弊，对世界其他国家则是弊大于利。戴高乐说是“不流眼泪的赤字”，正确而精彩。

　　康纳利也是对的。美元的确是美国的货币，是我们的问题。根本原因何在？乃是我们生存的世界，是一个美元本位制的世界。所谓美元本位制，就是世界各国的储备资产、贸易和国际收支结算、汇率乃至货币政策，都要与美元挂钩。二战以来，美元占全球储备资产、国际结算比例、外汇交易比例、全球流动性资产比例均在80％以上，许多国家的货币汇率，都是直接或间接与美元固定。以日本为例，日本是世界第二大经济体，国民生产总值曾经达到美国的70％，日元应该成为世界主要通货之一，至少日本的主要贸易伙伴，应该有较多的日元储备，贸易结算应该主要用日元计价。其实不然，日元今天根本算不上是一个世界货币，占世界储备资产的比率微不足道。日本与美国、欧洲之间的贸易当然主要不会以日元计价，但日本与亚洲各国，尤其与韩国、中国的贸易是日本主导，按道理应该以日元计价，事实是：日本与这些国家之间贸易的90％都以美元计价。即使与韩国之间的贸易，美元计价的比例也高达88％。

　　美元本位制决定了美国是当今人类金融的绝对垄断者。纽约华尔街是世界主要金融中心，美国投资机构决定着世界金融市场每时每刻的走向。想想高盛、摩根斯坦利、花旗等等国际金融巨无霸吧。它们呼风唤雨，无所不能；它们与美国政府密切合作，承担着美国国际金融外交的重任；它们凭借巨大的、无限的资金势力，掌控着全球每个角落的金融活动；它们获得金融行业最高端、最巨额的利润。这就是美元本位制的本质。其他各国无法回避，只有努力寻求美元本位制下的生存空间。“美元是我们的货币，你们的问题“，诚哉斯言。

　　为什么美国要摧毁布雷顿森林体系的固定汇率制度？因为转向浮动汇率，美国实在是一举多得。其一，铸币税急剧增长。今日全球3.8万亿储备资产，美元资产占80％以上。其二，美元储备资产以天文数字剧增，极大地拓展了美国资本市场的规模、广度和深度。其三，美国联储之货币政策，对世界各国之货币政策具有更加强大的影响力。

　　尼克松的决策主要源自美国财长舒尔茨。舒尔茨是弗里德曼的弟子。弗里德曼又是浮动汇率最有名的鼓吹者。面对历史，他们应当无言以对。

[编辑]公开的秘密和阴谋

　　然而，舒尔茨·尼克松的“汇率操纵－不公正汇率”谬论却为后来美国政府继承下来，成为打击或遏制其他国家经济金融发展的重要借口和有力武器。1980－90年代的首要目标是日本，今天的首要目标则是中国。

　　自1971年8月15日美国摧毁布雷顿森林体系、日元与美元之汇率开始浮动之后，美日之间的贸易摩擦、尤其美国针对日本进行贸易制裁威胁，一直是决定日元汇率走势的关键力量。到了1980年代，“日本第一”声浪高涨，美国对日本的压力随之急剧放大。美国除了要求日本自愿限制出口、美国单方面对日本进口实施配额、选择性征收附加关税之外，主要就是要求日元大幅度升值，否则就要动用著名的“超级301条款”，对日本与美国贸易实施全面严厉打压。此乃1985年广场协议出台的背景。

　　广场协议的关键条款要求日元大幅度升值（当然也包括欧洲主要货币如马克相对美元大幅度升值）。美国的基本思路是要借此遏制日本产品的全球扩张，遏制日元成为世界主要储备货币。表面上的理由当然是解决美日之间的贸易不平衡，与今天美国压迫人民币升值的借口并无二致。

　　美国、日本的决策者可能没有想到：日元升值和继续大幅度升值的预期，对日本经济的最大危害不是削弱日本产品全球出击，更没有解决日美之间的贸易不平衡。最大的危害是升值预期彻底改变日本国民和企业的投资预期和投资方向，很快诱发日本房地产、金融、股市的巨大泡沫（泡沫形成时期是1986－1989年，正在广场协议之后），短期疯狂之后是资产泡沫（房地产、股市）的彻底崩溃，日本银行坏帐堆积如山，企业现金流和资产负债表急剧恶化，日经指数从最高接近五万点狂跌到接近一万点。自1990年起，日本经济就一蹶不振，从此陷入长达十多年的衰退泥潭。与此同时，美国经济凭借“供给学派经济学”的基本理念，放松管制、削减税收，一路高歌猛进，1990年代更是迎来信息科技革命，将日本经济远远甩在后面。想当年（1980年代后期），日本GDP曾经超过美国的70％，尽管日元升值100％以上，今天日本的经济规模却只有美国的30％多。相对实力的转换，何等剧烈！怎能不令人触目惊心？

　　不仅如此，每当美国要“修理”日本时，无不继续拿日元汇率低估说话。只要美国高官威胁要对日本进行贸易制裁，日元就应声升值，因为市场早已习惯美国的伎俩。日元长期升值预期就永远挥之不去。日本利率长期维持极低水平、货币政策、财政政策对刺激经济活动毫无帮助（尽管财政债券已达天文数字），经济学者称日本经济陷入罕见的“低利率流动性陷阱”而无法自拔，皆拜日元汇率长期升值之赐。

　　美国为什么要无休止地压迫日元升值？他们提出的表面理由不仅理论逻辑上不成立，而且被事实无情地驳斥。其他相关的次要理由也完全站不住脚。那么，我要问：美国借助汇率升值打压日本经济金融、削弱日元地位，难道不是美国最高国家利益所决定的基本战略吗？

　　历史好像真的常常重演。今天美国压迫人民币升值的理由和做法与指责欧洲、打压日本的策略几乎完全相同。理由依然是解决美国贸易赤字、缓解国际经济不平衡，作法自然是贸易制裁。当年威胁日本是“超级301条款”，今天威胁中国是“27.5％”的惩罚性关税！

　　美国国务院、顶级高官、主流媒体多次宣称：今日遏制中国崛起之主要战场只有两个，一是全球能源（主要是石油）战场，一是金融战场（先将你完全纳入美国主导的全球资金流动体系）。白纸黑字，清楚绝伦。美国不是不允许其他国家发展和增长，而是不允许其他国家凌驾于美国之上。其他国家的发展和增长必须纳入美元本位制体系，要受美国的掌控。

[编辑]金融外交，国之大事

　　目前中国宏观经济调控最关键、亦是最困难的问题，就是要迅速稳定人民币汇率，消除汇率持续大幅度升值的预期。控制所谓流动性过度不是关键问题，因为中国经济流动性过度是“假象”。实质经济并不存在流动性过度。股市、房价暴涨看似是流动性过度，背后原因却是人民币升值的预期。

　　不幸的是，尽管人民币已经走上缓慢升值之路，美国却不会善罢甘休。刚刚举行的首届中美战略经济高官会议，“焦点之焦点”竟然还是人民币汇率。12月20日美国财政部最新的《国际经济和汇率政策报告》，重心还是压迫中国大幅度提高人民币汇率灵活性。

　　面对强大压力，中国政府要妥善应对，诚非易事。然而，我们无需听从美国人劝告，更不能屈服美国政府的压力。我们必须站在中国最高国家利益的角度，沉着应战，审慎决策。

　　其一，中国必须理直气壮地以经济学的理论逻辑和大量历史事实（数据），详尽剖析美国压迫人民币升值的各种似是而非的理由。

　　其二，中国必须迅速确定人民币汇率政策的基本原则，比如继续将人民币汇率稳定到8人民币兑1美元或7.8人民币兑1美元的水平。目前所谓“小步快跑”的升值策略只会进一步强化人民币持续升值的预期，加重中国经济潜在的危机因素。一旦升值预期改变，后果就是资产价格泡沫破灭和金融危机。

　　其三，必须认识到，依照目前中国金融开放的程度和自身经济、尤其是金融市场发展的阶段，中国维持人民币与美元的固定汇率不仅是最佳选择，而且做得到。维持人民币与美元的固定汇率，不是我们要依赖美国，只不过将世界最主要储备货币作为货币政策的基准。维持人民币与美元的固定汇率，有利于中国货币稳定、贸易增长、外商直接投资、国际结算、以及中国国内资金向海外投资。最大的风险是美元不稳定，然而这是最小的风险。因为美国不大可能重蹈1970年代的错误，肆意扩张货币，大搞通货膨胀，让美元动荡不宁，这对美国自身毫无益处。

　　其四，中国必须妥善管理外汇储备。其实问题的关键不是外汇储备多少，而是如何管理。过度依赖购买美国国债显然不合适。中国应该抓住时机，大量购买石油、贵金属（包括黄金）矿产、森林等资源，分散外汇储备资产的投资风险，同时适当增加欧元等货币资产为储备资产。庞大的外汇储备不仅是巨大的经济资源，而且是重要的金融外交工具。

　　其五，中国必须慎重把握金融开放的力度和节奏，尤其是金融市场开放的力度和节奏。重心是要抵挡国际“热钱”或投机资金的忽来忽去。中国金融业和金融市场还非常不发达，监管能力非常落后，完全无法承受国际热钱的投机性冲击。最重要的是：中国完全不需要国际热钱炒作，需要的是真正兴建企业、解决就业、引进先进管理和技术、提升中国技术水平和积累人力资本的实质投资（外商直接投资）。

　　其六，中国必须高度重视金融外交。首先要组织高水平的学者、严肃认真研究美国如何利用金融手段掌控全球经济，研究国际热钱或投机资本如何能够摧毁一国金融体系，研究华尔街和华盛顿之间的密切合作关系，探索美元本位制下的生存空间和生存技巧。其次，中国要培养和选派一流金融人才到国际金融组织（比如世界银行和IMF），代表中国利益，阐释中国观点，密切关注美国政策取向，与美国经济金融决策层官员交朋友。美国为监督中国人民币升值和金融开放，专门设立金融特派员办事处，常驻北京，中国为什么没有相应的举措？

[编辑]关于汇率分析理论

　　关于汇率分析有几大理论，或是分析方法，1，绝对购买力平价理论。2，相对购买力平价理论。3，利率平价理论。4，国际收支理论。

　　因为用购买力平价理论分析汇率受通胀率影响比较大，而发展中国家经济起飞时期可能有较高的通胀率而其汇率并不按真实比例贬值，所以在中国利率平价论对人民币走势的解释可能更贴切，也就是说两种不同货币存款的利差应等同于市场预期的汇率变动的百分比，就拿现在情况来说中国人民银行加息，而美联储降息，中美货币存款的利差就拉开了，若排除政府管控。目前人民币汇率形成机制分两个层面，第一层面是在强制结售外汇制度，企业必须将超出外汇账户余额以上的外汇出售给外汇指定银行；第二层面是外汇指定银行必须将周转头寸以上的外汇再出售给中央银行。这样央行就成了外汇市场的出清者。就人民币汇率形成机制的现实而言，央行在外汇市场的操作对人民币汇率有决定性影响。西方国家普遍要求中国实现汇率市场化。），在市场自动调节下（套利者逐利效应）就会推高人民币价格，也就是说人民币升值了——人民币兑美元汇率升高了。

　　利率平价，具有很高的实践价值，被广泛运用于外汇交易中。但在实践中，实际汇率变动与利率平价存在一定的偏离，它反映了交易成本、外汇管制以及各种风险因素。利率平价，从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于对外汇市场汇率形成机制的认识和了解；也为央行对外汇市场的调节提供了有效的途径和手段。

[编辑]人民币汇率改革

　　2005年7月21日晚，央行突然宣布，我国开始实行有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，人民币升值2%，美元兑人民币1:8.11。在重重国际压力之下，人民币升值问题讨论曾持续数年，央行公告既在情理之中，又意料之外，人民币升值，使人们迅速地看到，中国影响力波及全球...

　　2005年，中国宏观经济最大一个谜团——人民币何时升值终获正解。2005年7月21日，人民币放弃挂钩美元，并参考一篮子货币，这一标志性事件注定将成为中国汇改里程碑。但是，中国进行人民币汇率改革的目的并非“升值”，而是要建立起由市场力量对汇率进行定价的新“机制”。以汇改为契机，中国监管部门推出连串举措，增加外汇市场主体，引进交易品种，增加交易方式，使外汇市场建设在几个月间“突飞猛进”。

　　一、汇率改革目标

　　建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

　　二、汇率改革原则

　　人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则。

　　三、汇率改革内容

　　人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

[编辑]人民币升值的影响

[编辑]影响行业走势

　　人民币升值将通过两种途径对不同行业产生影响

　　一是因人民币升值所导致的资本成本和收入的提升将在长期内改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。

　　二是人民币升值在短期内改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。

　　概括而言，人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业是长期利好；而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大；其他则影响较小。

[编辑]人民币升值主要受损行业

　　主要受损行业包括：对以出口型为主的行业而言，如纺织业、家电、建材、外贸企业、采掘业、石化业、有色金属业。

　　人民币升值所导致的资本成本和收入的提升将在长期内改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。

金属行业：

　　人民币升值首先造成国内金属产品价格下跌。而对于国内供应缺口较大的金属品种如铜、氧化铝、镍等，人民币升值影响幅度相对较小。

交通运输行业：

　　人民币升值将使外币负债水平高的行业公司，以支付较少的人民币完成原先等额的外币债务支出，外币负债集中的交通行业较受影响。

IT行业：

　　人民币升值将对电子制造业、通信运营业、通信制造业和计算机软件业产生不同程度的影响。

电力设备行业：

　　人民币升值对电力设备行业总体而言具有较为积极的影响。

煤炭行业：　

　　因此人民币升值，对于煤炭主营业将产生一定的负面影响，削弱了国内企业在国际市场的竞争力。

石化行业：

　　汇率的上升会降低国内需求，最终作用于经济的增长。这对石化的长期影响将更甚于短期内的价格换算波动。

医药行业：

　　没有汇兑损失以及依赖进口原料或设备而引发成本变化风险，升值对医药企业的影响主要体现在外币收入引起销售收入的记帐价值变化方面。

电力行业：

　　人民币升值对火电企业起到降低成本的作用。部分大型燃油、燃气机组等因对外依存度高，升值意味着总体采购成本降低。

纺织行业：

　　人民币升值对纺织行业的负面影响不可小视。研究表明人民币每升值1%，纺织行业销售利润率下降2%-6%。

[编辑]人民币升值百姓生活的影响

　　人民币升值的影响对个人而言，是多方面的，简单的说人民币升值意味着人民币购买力的增强，对于人们出国旅游、留学、投资等都有好处。但对于持有外汇资产的个人来说，人民币升值就意味着他们的外汇资产贬值。所以如何处理手中的外汇以应对人民币升值，就成了一个极需面对的问题。

　　人民币对于美元升值了。我们先不考虑它对我国的进出口贸易、GDP增速、通货紧缩或者货币政策的稳定等问题的影响，只想从个人理财的角度谈谈，人民币的升值对我国居民的个人财富管理方面的影响问题。

　　货币型基金主要投资于：现金；一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内（含三百九十七天）的债券；其中短期债券会因为升值而走强。所以货币型基金也会有所上涨。

[编辑]相关条目

人民币汇率

[编辑]参考文献

↑ 张莫;刘璐璐;雷敏.《多个行业人民币压力测试结果不乐观》.经济参考报.2010-04-02

↑ 世行：人民币应考虑升值.《财经网》.2010年03月17日

↑ 美国130名议员联名要求人民币升值.新浪财经.2010年03月16日

↑ 中国商务部反驳美议员批评人民币汇价.联合早报.2010-03-16

↑ 发难人民币汇率奥巴马再放冷箭.环球外汇网.10-02-05

↑ 孙哲.奥巴马对中国采取强硬贸易政策.CCTV.com

↑ 人民币汇率该对谁合理.环球外汇网.2010-02-05

↑ 向松祚.美国为什么压迫人民币升值.《中国证券报》.2010.02.01

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评论(共49条)提示:评论内容为网友针对条目"人民币升值"展开的讨论，与本站观点立场无关。

77.225.39.* 在 2010年2月8日 04:47 发表

为中国的利益。人民币应该稳定不变，不需要别人来讲

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211.99.26.* 在 2010年2月9日 10:40 发表

不升值就减税……

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218.8.149.* 在 2010年2月11日 00:12 发表

支持稳定汇率，

减税给中国老百姓点好处，增加中国老百姓的收入，增强其购买力。

让中国老百姓享受其出口企业的低价产品，享受到实惠，而不是出口换取美元国债。

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115.48.145.* 在 2010年2月11日 02:47 发表

这也太偏听偏见了，怎么只有受损行业，没有受益行业。不可能的，虽然我不赞成升值，但你的说法太不客观。

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202.64.240.* 在 2010年2月11日 17:21 发表

关于人民币大争论的话题写得真是太好了！赞一个！

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58.59.26.* 在 2010年2月14日 21:58 发表

升值只要对老百姓有利就是好事

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Encantador (Talk | 贡献) 在 2010年2月17日 18:25 发表

支持放开汇率，让人民币自由浮动。

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119.112.104.* 在 2010年2月19日 22:34 发表

Encantador (Talk | 贡献) 在 2010年2月17日 18:25 发表

支持放开汇率，让人民币自由浮动。

你兜里有多少银子？开放了，国人有多少银子和经验来与巨额外国资本游戏？98年泰国的崩溃，你想让中国也来一次吗？你都什么呢？

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58.246.14.* 在 2010年2月21日 16:26 发表

在内需不振的情况下，人民币不能再升值了。

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Nxnill66 (Talk | 贡献) 在 2010年2月24日 15:44 发表

哪个没人性的把人民币大争论的话题删除了？？？

强列谴责一下这样的无耳止行为！！！！！！！！！！！！！！！！

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Angle Roh (Talk | 贡献) 在 2010年2月24日 16:15 发表

Nxnill66 (Talk | 贡献) 在 2010年2月24日 15:44 发表

哪个没人性的把人民币大争论的话题删除了？？？

强列谴责一下这样的无耳止行为！！！！！！！！！！！！！！！！

您好，因网友在修改前没与您沟通就删了内容，在此向您致于歉意！

刚流览了您贡献的人民币大争论内容，并不是很适合在百科中发布，您可以在MBA智库资讯中发布这个内容，在百科中也将会链接过去。

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222.90.229.* 在 2010年3月16日 23:29 发表

升值？

我看贬值还差不多。美金一个劲儿贬值，却叫人民币升，NC啊。。不如直接到中国来杀人放火算了。

贸易保护壁垒已经开始，再让人民币升值，我们出口型企业不用活了，直接去美国给你们扫大街算了。。

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222.90.229.* 在 2010年3月16日 23:32 发表

218.8.149.* 在 2010年2月11日 00:12 发表

支持稳定汇率，

减税给中国老百姓点好处，增加中国老百姓的收入，增强其购买力。

让中国老百姓享受其出口企业的低价产品，享受到实惠，而不是出口换取美元国债。

嗯。是。减税，尤其是减免一部分民营中小企业和中低收入者的所得税，支持民营企业发展，可以提供更多的劳动岗位和税源。让广大百姓得到实惠不能便宜了美国人。

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113.66.37.* 在 2010年3月17日 10:20 发表

人民币的汇率还是由中国经济来决定，中国一日不摆脱出口为主的外贸经济，一日不能轻易升值，这关系到得不仅是经济发展，还有社会民生问题，我们应该更加冷静的思考我们的墓前的经济管理措施，多培养一些经济专业人才，才能在以后的贸易战争中获得更多的收获。

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114.228.214.* 在 2010年3月17日 15:07 发表

用战争来解决人民币不需要因为美国而升值。。。。。。。。

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119.255.36.* 在 2010年3月17日 22:52 发表

坚决不能升值，这样对我们经济的打击太大了。

这样的要求以及对其他国家和组织的煽动，都是美国的阴谋，看看他们怎么搞日本，越南就知道了。

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121.34.198.* 在 2010年3月18日 16:00 发表

鄙视AM

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Zhjw362594044 (Talk | 贡献) 在 2010年3月20日 09:22 发表

公开的秘密和阳谋其中是不是应该是“阴”字，嘿嘿，是不是笔误了

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Angle Roh (Talk | 贡献) 在 2010年3月20日 09:25 发表

Zhjw362594044 (Talk | 贡献) 在 2010年3月20日 09:22 发表

公开的秘密和阳谋其中是不是应该是“阴”字，嘿嘿，是不是笔误了

谢谢指正，已进行更正。MBA智库是可以编辑的，您也可以直接参与完善

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111.9.192.* 在 2010年3月20日 12:04 发表

作为一个应届毕业大学生，对中国目前面临的经济问题很是担心。人民币升值是美国抑制中国经济发展的一个公开的阳谋，中国目前的经济模式复制了90年代的日本，而美国为应对九十年代的日本，压迫日元升值和日本签订《广场协议》造成日本失去十年，美国却踩在日本的肩膀上搭上了经济复苏发展的列车，通过信息科技革命，重新站在了经济强国的顶端。看着现在的情况，美国是想对中国故伎重演。无奈的是美国目前仍然是世界第一经济大国，拥有先进的科技和管理技术，以美元为主的世界货币体系更是主宰了整个世界经济。美国现在对中国发难，中国是没有多大的还手之力的。但是，相信每一个中国人都不想重蹈日本的覆辙，现在我们唯一做的就是拖延时间，在拖延的时间中，努力培养高精尖的科技和金融方面的人才，在科技和经济站在世界的顶端，当我们拥有世界上最先进的科技，最发达的经济，最完善的制度和体系。美国的威胁就可以不理！关键在于，在这个节骨眼上，我们中国的决策者要顶住压力，不断利用外交、军事、包括朝核问题，阿富汗战争、伊朗核问题和持有美国国债的的经济砝码同美国进行周旋，同时不断提高我国人才素质，提高我国企业的全球竞争力，这样才能不受美国的威胁！这是我的粗浅见解！

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122.109.93.* 在 2010年3月21日 21:48 发表

其实我比较想知道的是,如果我们坚持不升值. 美国会怎么做,我们要怎么应对. 现在讨论升值不升值没有意义. 哪个领导人敢拿全民族的命运开玩笑?

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122.139.145.* 在 2010年3月22日 13:51 发表

我觉得有些经济走向预测有待考证啊！

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Jackey Sherk (Talk | 贡献) 在 2010年3月22日 23:26 发表

111.9.192.* 在 2010年3月20日 12:04 发表

虽然我只是大一新生但是我赞同您的见解人民币的升值从长远上看是弊大于利的历史的教训在我们眼前我希望我们要冷静的看待目前的局势

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202.100.92.* 在 2010年3月23日 20:01 发表

一个国家的经济要么被美国主导，象台湾，日本等国家，要么向现在的中国一样奋战一场，虽然不知道结果会有多坏，但也是破釜沉舟了，看看党会怎么做吧。预计损失会很大，期待未来5年中国的经济。

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58.45.91.* 在 2010年3月23日 21:07 发表

Jackey Sherk (Talk | 贡献) 在 2010年3月22日 23:26 发表

虽然我只是大一新生但是我赞同您的见解人民币的升值从长远上看是弊大于利的历史的教训在我们眼前我希望我们要冷静的看待目前的局势

我顶！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！

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770676068 (Talk | 贡献) 在 2010年3月25日 08:46 发表

对中国而言，人民币升值弊大于利，但是中国的人民币汇率确实被央行操控，汇率自由浮动是大势所趋，迟早要实现的，中国不能永远坚持下去

PS：一不小心……就裸奔鸟……

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李兵 (Talk | 贡献) 在 2010年3月27日 10:08 发表

向老美宣战！

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樊伟 (Talk | 贡献) 在 2010年3月28日 08:55 发表

所有的升值问题，根本原因在于我们的工业基础制造业太差，应该不鼓励暂时的贸易型出口或者低附加值的小工业产品出口，可能暂时的是阵痛，但经过之后会是另外一番局面。

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119.145.137.* 在 2010年3月28日 10:38 发表

111.9.192.* 在 2010年3月20日 12:04 发表

感觉写的真的是太好了，不过我还只是在校的学生，我可不想等几年了我毕业的时候亲眼看着中国毁了

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119.145.137.* 在 2010年3月28日 10:43 发表

计划经济和市场经济并不是绝对的，市场并不是万能的，这是谁都知道的事情，绝对是需要有政府的宏观调控的，还有不要太小看了西方国家玩的经济手段了，他们可没有那么正义为了维护什么市场经济来和中国闹僵，现在的经济整个就是政治经济。

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龙牙 (Talk | 贡献) 在 2010年3月31日 12:33 发表

经典的见解

给我上了很重要的一课！！！！！！

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220.249.99.* 在 2010年3月31日 20:54 发表

一根经

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113.129.179.* 在 2010年4月2日 09:04 发表

问一个不成熟的问题，欧美各国为什么不让他们自己国家的货币贬值，而一再坚持让人民币升值呢？

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Qoo (Talk | 贡献) 在 2010年4月2日 09:56 发表

113.129.179.* 在 2010年4月2日 09:04 发表

问一个不成熟的问题，欧美各国为什么不让他们自己国家的货币贬值，而一再坚持让人民币升值呢？

在“美国为什么压迫人民币升值”里面不是解释得很清楚了么~

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124.126.177.* 在 2010年4月2日 23:25 发表

202.100.92.* 在 2010年3月23日 20:01 发表

台湾不是国家！是中国的一个省！你哪里人啊？？？

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Id359397898 (Talk | 贡献) 在 2010年4月3日 15:21 发表

人民币升值？是不是想让中国倒退60年呀？

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124.126.181.* 在 2010年4月4日 01:42 发表

119.145.137.* 在 2010年3月28日 10:43 发表

支持！前面那小子连市场经济是什么都没搞明白，在这里瞎叫。

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221.233.124.* 在 2010年4月4日 14:48 发表

58.45.91.* 在 2010年3月23日 21:07 发表

我顶！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！

从经济角度看人民币不宜升值，从政治角度看更不宜升值，此关乎国计民生呀。智者们可以拿出相应的措施对应美国。

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222.240.75.* 在 2010年4月8日 21:47 发表

119.112.104.* 在 2010年2月19日 22:34 发表

你兜里有多少银子？开放了，国人有多少银子和经验来与巨额外国资本游戏？98年泰国的崩溃，你想让中国也来一次吗？你都什么呢？

你说得太好了...说支持放开汇率这人就是一个猪，用脚想都知道是不能开放...

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219.234.81.* 在 2010年4月11日 11:43 发表

去看郎咸平的关于4月15号人民币升值的看法吧。。。决不能升值啊。

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117.88.139.* 在 2010年4月13日 09:13 发表

人民币会缓慢升值

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122.96.93.* 在 2010年4月13日 10:34 发表

发人深省

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LANX (Talk | 贡献) 在 2010年4月16日 11:18 发表

不管中国愿不愿意，中国这次除了人民币升值还有其他路可以走吗？

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183.3.224.* 在 2010年4月25日 18:08 发表

千万别升值！看看08/09年出口受创的那些企业地惨状，一升值很可能他们又要回到两年前，但不知这次能不能挺得住。

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116.235.236.* 在 2010年8月13日 22:02 发表

升值可以暂缓，但是以破坏环境为代价的发展模式可以渐渐改变了，粗放式的发展是没有前途的。对于这类商品的出口退税可以减少，扶持一些高技术含量的产品走出国门才是重要的。

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119.51.222.* 在 2011年10月22日 11:40 发表

经济依附于政治，经济服从于政治，没有安稳的政治基础，没有国家的安定，个人的利益从何谈起，即使短期获得利益，也是建立在其他同胞的痛苦上，并为将来埋下隐患。我国的历史与发展决定着不可能在完全任凭市场上一比登天，需要长久的调节和适应，否则，满目看到表面，只会造成经济混乱，国家动荡，到那时，不管是不是阴谋论，其他国家都是直接受利者。只能说，我国安守本分发展自己，其他国靠危害别国为自己谋利。

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119.51.222.* 在 2011年10月22日 12:13 发表

虽然你说的大陆的那些阴暗面是存在的，但是，请不要那么偏激。谁说老百姓越来越穷，谁说发展不是为了普通老百姓。说个有点恶心的比方。将中国比作人体，大脑就是政府，心脏传输血液就是经济，细胞是每个人，而肉体就是实实在在的建设。政府支配遥控着国家的发展，每个人都和这个系统脱不了干系，腐败，阴暗，关系的确存在，人还偶尔生个小病，但是我们的目的就是防止辐射，感染，病毒（有意无意的别国干涉）入侵导致不可治愈的疾病，一旦形成，别说政府，民众一同遭殃。所以，不能单凭看见阴暗面就否定老百姓的受益，每个经济进步，都是由全社会共享的，也相信，当越来越多的新生力量的诞生，能造福社会。希望没有真正体会大陆变迁的人们，不要炫耀你们的片面资料，只会让人觉得可笑，我的家庭也不是什么高官，什么财团，但过得越来越幸福。倒是想反问，哪个国家没有腐败，有金钱利益的地方就免不了腐败的出现，同样的，中国台湾也有。不过就是觉得一点匪夷所思，明明可以依附祖本，和亲兄弟一起发展，有人却执意想着依附日本，美国等只为自己图利益而不顾别国死活的这样类似的国家，真是耐人寻味，若不是顾忌情意拉住，有时真是因为太忘恩负义而萌发想不管不顾的心理，倒要看看，成为隐性殖民地的地方会怎样

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218.14.228.* 在 2012年3月17日 23:09 发表

115.48.145.* 在 2010年2月11日 02:47 发表

这也太偏听偏见了，怎么只有受损行业，没有受益行业。不可能的，虽然我不赞成升值，但你的说法太不客观。

同意

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M id 115dcd29c58fc98ffd020425e75720de (Talk | 贡献) 在 2022年7月15日 11:52 发表

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人民币升值！意味着什么信号？ - 知乎

人民币升值！意味着什么信号？ - 知乎首发于就市论市切换模式写文章登录/注册人民币升值！意味着什么信号？华紫研究我们认为人民币兑美元汇率短期内较大的变动，是因为11月进出口数据强势导致。在长趋势内，国外供应链时好时坏，给国内制造企业在海外攻城略地创造了机会，因此人民币从2020年6月一直升值至今，途中几经波折，但大趋势未变。进入第四季度后，国家统计局、海关总署等政府部门公布了10月份的CPI、PPI、进出口以及三季度GDP等数据，从数据不难看出，我国经济有走弱的态势。新华社还针对这一现象发表过专门的文章论述此事（十问中国经济）。担心、质疑以及悲观的氛围下，人民币升值趋势减缓。不过，11月宏观数据的公布打消了大家的疑虑。11月份CPI、PPI数据看，PPI-CPI 同比剪刀差回落，下游消费抬头，是经济开始活跃的表现。环比上，PPI由上月上涨2.5%转为持平，同比上涨12.9%，上游原材料涨价趋势有所减缓。近半年时间内，上游原材料价格涨势强劲，在中央政府几轮强势调控下，涨势减弱。如今，CPI同比上涨2.3%，较上月扩大0.8个百分点，价格上涨开始向消费者终端传导，价格上涨是经济开始活跃的表现。据海关统计，今年前11个月，我国进出口总值35.39万亿元人民币，同比增长22%，比2019年同期增长24%。其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8%，比2019年同期增长25.8%；进口15.81万亿元，同比增长22.2%，比2019年同期增长21.8%；贸易顺差3.77万亿元，同比增加20.1%。在海关总署公布10月份数据后，有一部分人认为这是因为欧美等经济体的供应链开始重建，国内出口企业营收将受到影响，再加上国内经济上游通胀传导不到下游，可能有滞涨的风险，因此对国内经济的质疑声四起。大家似乎忽略了一个点，历年10月的进出口数据都不好，只是一个周期性因素罢了。11月进出口数据的发布，我国进出口贸易数据强势，再结合CPI、PPI数据，经济企稳回暖的迹象明显，因此社会对国内经济重拾信心，支撑这一波人民币的升值。更有意思的是，长趋势下，美元与人民币基本是同向波动的，人民币贬值，代表美元对其他一揽子货币汇率的美元指数就会上涨，反之亦然。但进入2021年下半年后，美国各项经济数据显示美国经济在复苏，因此美元指数一改颓势，开始上涨，这时人民币并没有随美元升值而贬值。随着人民币持续升值，这一背离趋势更加明显。外界对美元何时加息争论纷纷，不过随着美国经济复苏、通胀高企的外部环境持续，美联储taper、加息等操作大概率会落实，只是来的早与晚的区别。反观国内，中国人民银行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。虽然只是调整了存款准备金，若年后宽信用周期打开，彼时将会是美国加息，我国货币政策宽松的局面。因此，对于人民币升值趋势是否还会延续下去，尚需要等待两国货币政策的调整信号。除此之外，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）通过协议生效门槛，将于2022年1月1日正式生效，RCEP各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主，使RCEP自贸区有望在较短时间兑现所有货物贸易自由化承诺。RCEP包括15个成员国，东盟10个成员国以及日本、中国、韩国、澳大利亚和新西兰。我国基本是其他14个成员国的最大贸易伙伴。关税清零后，货物、货币等经济要素自由流通，我国又是成员国中体量最大的经济体，那么之后其他成员国经济必将与我国经济高度融合，随即对人民币使用产生路径依赖，支撑人民币升值。若出现一国宽松一国紧缩的情况，人民币继续升值的话，届时世界主流货币必将有人民币一席地位，人民币将更加强势。（以上图片除特别说明外，均来自于网络）喜欢这篇文章的话别忘了给个三连喔~欢迎关注“华紫研究”微信公众号！获取更多资本市场专业解读！（End）作者：王浩楠分类：就市论市声明：本文仅作交流和参考之用，不构成任何交易依据或投资建议。本文版权归本公司所有，未经授权严禁转载。转载请文头注明出处:"华紫研究"公众号。文中部分素材来源于网络，如有侵权或不妥，请联系删除。往期回顾：就市论市（第18期）｜电子烟新规即将带来行业大洗牌（12月2日）就市论市（第17期）｜大型央企回A上市已是大势所趋，提前布局抓住下一波行情！（11月23日）就市论市（第16期）| 中国中免与中国远洋，人事任免和资本市场重新定价（11月2日）就市论市（第15期）|保利协鑫能源，90°起飞！（11月1日）就市论市（第14期）|中国经济十问之如何拯救消费（10月27日）发布于 2021-12-10 11:17人民币财经股票赞同 2添加评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录就市论市资本市场底层逻辑的

人民币升值到6.3！7天3次重磅发声，释放啥信号？_新闻频道_央视网(cctv.com)

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人民币升值到6.3！7天3次重磅发声，释放啥信号？

来源：中国新闻网 | 2021年05月28日 16:04

中国新闻网 | 2021年05月28日 16:04

原标题：人民币升值到6.3！7天3次重磅发声，释放啥信号？

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　　中新网客户端北京5月28日电(记者李金磊)人民币对美元汇率全面进入6.3元时代。　　近期人民币升值也引发了金融部门的高度关注，7天内罕见3次重磅发声，释放什么信号？　　人民币对美元汇率中间价。　　6.3元时代来临　　人民币升值还在持续。　　5月28日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.3858元，较上一交易日提升172个基点，迈入6.3元时代。　　此外，在岸人民币对美元汇率、离岸人民币对美元汇率均已处于6.3元时代，离岸人民币对美元汇率一度突破6.37元关口。　　回望一年前的5月28日，人民币对美元汇率中间价为7.1277，如今是6.3858，这意味着一年期间升值了7419个基点。　　人民币升值，手里的钱越值钱，利好出国旅游、购物、留学等，也利好进口企业，但是出口会因此承压。　　7天内3次发声　　人民币持续升值，也引发了金融部门的重视。　　7天内，国务院金融稳定发展委员会、央行、全国外汇市场自律机制第七次工作会议先后就人民币汇率发声，较为罕见。　　5月21日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十一次会议，要求进一步推动利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。　　5月23日，央行副行长刘国强就人民币汇率问题答记者问指出，人民银行完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一制度在当前和未来一段时期都是适合中国的汇率制度安排。　　5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议向企业喊话：不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。　　释放什么信号？　　——当前汇率制度将长期坚持　　近期，有学者称“人民币中长期将升值，国际化条件下央行将放弃汇率目标”，这一言论引发热议，被认为对于人民币的升值有一定推波助澜。　　在官方三次发声中，后两次均提到了现有的汇率制度是适合中国的，将长期坚持。这也是对上述言论的回应。　　全国外汇市场自律机制第七次工作会议明确，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情，应当长期坚持。　　——并非用升值对抗通胀　　由于当前大宗商品价格猛涨，有声音认为，为应对进口大宗商品价格上涨，应进一步推动人民币汇率升值。　　但是，全国外汇市场自律机制第七次工作会议强调，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。　　这相当于对利用人民币升值对抗通胀的声音说了不。　　中金宏观28日也发布研报称，人民币升值并非为了对抗通胀。3月至5月上旬，国内大宗商品(钢铁、铝、动力煤)价格升势接棒国际大宗商品，更多是国内供给受限带来的，并非输入性的，汇率升值对此影响不大。　　——双向波动是常态　　“双向波动”成为官方判断未来人民币汇率走势的关键词。　　刘国强称，目前，我国外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场决定，汇率预期平稳。未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态。　　全国外汇市场自律机制第七次工作会议称，未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导。　　中国民生银行首席研究员温彬对中新网记者表示，下阶段，随着全球通胀水平上升，发达国家货币政策有收紧迹象，国际金融市场波动性加大，人民币对美元汇率将在合理均衡水平上保持双向波动。　　——引导预期避免“炒汇”　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲对中新网记者表示，一系列喊话，也是对近期人民币汇率走势的一种纠偏。因此，要稳定市场预期。　　全国外汇市场自律机制第七次工作会议强调，关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。企业要聚焦主业，树立“风险中性”理念，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。金融机构不仅不能帮助企业“炒汇”，自身也不宜“炒汇”，否则不利于银行稳健经营，还会造成汇率大起大落。　　刘国强称，人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。　　华创证券首席宏观分析师张瑜表示，结合近期官方对汇率的表态看，可以看出央行对人民币汇率水平并不预设点位，而是更多交由市场决定，汇率弹性会进一步加大，只有市场存在过度交易惯性的时候才会做适度的预期指引。(完)

编辑：苏璇

责任编辑：刘亮

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人民币升值，延续的“意义”？（国金宏观·赵伟团队）_腾讯新闻

人民币升值，延续的“意义”？（国金宏观·赵伟团队）

摘要

11月以来，人民币汇率延续升值态势；上周，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率的走强对其他市场“意味”着什么？本文分析，可供参考。

热点思考：

人民币汇率，延续的“意义”？

一问：人民币汇率的新“变化”？从“被动”升值到“主动”升值

上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日-21日，人民币汇率显著走强，在岸人民币分别升值0.5%、0.6%，由7.21走强至7.13。与此同时，中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14，时隔4个月，人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。

人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度，叠加交易量的持续回暖，更多积极“信号”正在显现。前期，人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来，美元仅小幅贬值0.4%，而在岸人民币升值幅度达0.9%，人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时，全周人民币即期询价交易量达1450亿美元，“结汇”的走强已有显现。

二问：支撑人民币继续走强的原因？结汇需求的释放，“稳汇率”政策的支撑

年初以来，在人民币贬值担忧下，大量结汇需求“积压”；近期贬值担忧缓和，年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来，我国贸易顺差达6840亿美元，但代客结售汇差额则为-312亿美元，潜在“结汇需求”高达7153亿美元，远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。积压结汇需求年终的集中释放，或支撑人民币走强。

“稳汇率”政策态度的延续，对市场信心有一定支撑；衍生品市场，也释放了汇率继续走强的积极信号。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外，衍生品市场上，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币升值延续的信号。

三问：汇率走强对国内市场“意味”着什么？基本面改善下的持续升值，或成市场破局“关键”

中期来看，内外因素的共振，或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看，当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确，广义财政支出的“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看，美国经济延续走弱、降息预期逐步升温，美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。

基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，是未来国内市场破局“关键因素”之一。今年8月以来，北上资金累计外流1820亿元，对A股市场造成明显拖累。当下，A股市场缺乏增量资金支撑：10月底私募仓位仅58.7%；公募基金的发行也持续低迷。人民币汇率升值，与北上资金回流的潜在“共振”，值得持续关注。

风险提示

俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

报告正文

热点思考：人民币升值，延续的“意义”？

11月以来，人民币汇率延续升值态势；上周，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率走强对其他市场“意味”着什么？本文分析，供参考。

一问：本周人民币汇率的新“变化”？从“被动”升值到“主动”升值

上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日、11月21日两个交易日，人民币兑美元汇率显著走强，在岸人民币汇率分别升值0.5%、0.6%，由7.21走强至7.13；离岸人民币汇率分别升值0.3%、0.7%，由7.22走强至7.14。与此同时，中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14，时隔4个月，人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。

从节奏来看，人民币汇率仍与美元指数走势较为趋同。11月20日以来，人民币汇率“W”型震荡走升，两波升值行情的直接触发因素仍是美元走弱。上周美元的弱势主要受三方民因素影响：第一，11月21日的20年期美债拍卖好于预期，中标利率4.78%较10月大幅回落，包括海外央行等在内的间接购买比率达74.0%、需求明显回暖。第二，11月22日公布的美联储议息会议纪要相对偏鸽，“继续加息”或已不再是基准情形。第三，11月23日密歇根消费者调查数据走弱，信心指数、预期指数分别回落至61.3、56.8。

从幅度来看，人民币升值高于美元指数贬值幅度，叠加交易量的持续回暖，更多的积极“信号”正在显现。11月1日-11月17日，在岸人民币升值1.4%，同期美元指数走贬2.7%，人民币汇率的升值更多依赖美元的被动推升。但这一现象已现变化，11月17日以来，美元小幅贬值0.4%，而在岸人民币升值幅度达0.9%，人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时，全周人民币即期询价交易量达1450亿美元，结汇的走强已有显现。

二问：支撑人民币继续走强的“动能”？结汇需求的释放，“稳汇率”政策的支撑

年初以来，在人民币贬值的担忧下，大量结汇需求“积压”；近期贬值担忧的缓和、叠加年终结汇的季节性，结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来，我国进出口贸易顺差高达6840亿美元，但银行代客结售汇差额则为-312亿美元，积累的潜在“结汇需求”高达7153亿美元，远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。这其中既有“出口少收汇”等“漏出”的3291亿美元，也有“藏汇于民”的3962亿美元。10月，出口收汇率由0.86提升至0.93，银行代客结售汇逆差也由194亿美元收窄至81亿美元。企业、居民的结售汇意愿已有改善。积压的“结汇需求”年终的集中释放，或对汇率有明显支撑。

“稳汇率”政策态度的延续，对市场信心也有一定支撑。11月24日，中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价为7.1151，强于前日7.1470的在岸价与7.1524的离岸价，“逆周期因子”在“三价合一”后或仍延续使用，显现了“稳汇率”政策的连贯性与稳健性。当下，前期推出的外汇存款准备金率下调、跨境融资宏观审慎调节参数上调、离岸央票发行等政策仍在发挥作用；中央金融工作会议也提出，“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”历史回溯来看，央行“稳汇率”政策往往在人民币汇率持续升值后才会陆续退出，政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。

此外，交易层面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币延续升值的信号。第一，远期市场上，即远期动态相关性的大幅走低、往往意味着“变盘”的开始；2017年4月、2018年12月、2020年6月，远期市场信号释放后，人民币兑美元均持续走强，分别升值9.6%、4.0%、10.1%。9月以来，在人民币即期汇率仍在7.3关口波动时、远期汇率已提前“转向”。第二，期权市场上，隐含波动率走低多指示汇率拐点临近，2017年以来的4次隐含波动率跌破5%，人民币在后三个月分别升值1.7%、4.6%、4.5%和1.3%；近期，隐含波动率于10月13日跌破5%，风险逆转因子也快速走低。

三问：汇率走强对国内市场“意味”着什么？基本面改善下的持续升值，或成破局“关键”

中期来看，内外因素的共振，或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看，国内经济企稳向好的信号已愈发明确。当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确；11月1日以来，花旗中国经济意外指数已由7.6上行至18.0。而10月底“万亿国债”增发、10月广义财政支出“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。

外因来看，美元“顶部”或已出现，趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。第一，美国经济延续走弱，10月美国制造业PMI由49.0回落至46.7；就业市场也现松动，新增非农就业人数仅15万人、失业率也走高至3.9%。第二，供求关系缓和之下的油价回落，也将改变分化的能源依赖度下美强欧弱的格局，对美元指数相对利空。第三，历史回溯来看，从加息到降息的“暂停期”，美元指数多在后半程走弱。

基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，是未来国内市场破局“关键因素”之一。北上资金流向往往会受到人民币升贬值预期的影响，在2018年四季度、2019年中、2022年三季度、2023年8月以来等人民币贬值压力较大的时间段，北上资金均出现较大幅度外流，其中今年8月以来，北上资金累计外流1820亿元，对A股市场造成了明显的拖累。当下，A股市场相对缺乏增量资金的支撑：根据华润信托统计，私募仓位仅58.7%，处2018年以来14.7%的低分位；公募基金的发行也持续处于低位。人民币汇率升值，与北上资金回流的共振，或成后续市场“破局”的焦点之一。

经过研究，我们发现：

1）上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度，叠加交易量的持续回暖，更多积极“信号”正在显现。前期，人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来，美元仅小幅贬值0.4%，而在岸、离岸人民币升值幅度分别达0.9%、1.0%，人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时，全周人民币即期询价交易量达1450亿美元，“结汇”的走强已有显现。

2）结汇需求的释放，“稳汇率”政策等，将支撑人民币汇率进一步走强。第一，年初以来，在人民币贬值担忧下，大量结汇需求“积压”；近期贬值担忧缓和,年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来，我国贸易顺差达6840亿美元，但代客结售汇差额则为-312亿美元，潜在“结汇需求”高达7153亿美元。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心也有一定支撑。第三，此外，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，同样也释放了人民币汇率升值延续的信号。

3）基本面改善下的人民币持续升值，或成国内市场破局的“关键”。内因来看，当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确，广义财政支出的“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看，美国经济延续走弱、降息预期逐步升温，美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，是未来国内市场破局“关键因素”之一。

风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜：2023年1月，美德继续向乌克兰提供军事装备，俄罗斯称，视此举为直接卷入战争。

2. 大宗商品价格反弹：近半年来，海外总需求的韧性持续超市场预期。中国重启或继续推升全球大宗商品总需求。

3. 工资增速放缓不达预期：与2%通胀目标相适应的工资增速为劳动生产率增速+2%，在全球性劳动短缺的情况下，美欧2023年仍面临超额工资通胀压力。

往期报告

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“大类资产月报”系列

证券研究报告：《人民币升值，延续的“意义”？》

对外发布时间：2023年11月27日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

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